洋河股份(002304):产品结构持续优化 改革效果逐步体现
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  公司发布2021 年半年报。报告期内,公司实现营业收入155.43 亿元,同比增长15.75%;实现归属于上市公司股东的净利润56.61 亿元,同比增长4.82%;实现扣非后净利润51.68 亿元,同比增长21.13%;每股收益3.78 元。

     其中Q2 单季实现营业收入50.23 亿元,同比增长20.74%;归母净利润17.99 亿元,同比增长28.61%;每股收益1.20元。

     中高档产品占比提升,经销商结构优化。上半年,白酒行业呈稳健上升态势,高端、次高端品牌优势明显,行业集中化、品牌化、高端化趋势继续凸显。公司积极推进“多名酒、多品牌”营销战略,价格体系稳中有升,股权激励中提出的经营目标已完成64%。分产品来看,中高档酒收入125.53 亿元,同比+16.48%,毛利率微增0.13pct至81.98%;普通酒收入26.01 亿元,同比+19.18%,毛利率增7.83pct至44.36%;红酒收入0.91 亿元,同比-1.35%,毛利率大增17.09pct 至53.64%。分区域来看,省内/外分别实现营收72.25/79.29 亿元,同比+16.27%/+17.54%,毛利率74%/76.92%。分渠道来看,公司实施“一商为主,多商配合”的发展战略,经销商结构不断优化,上半年经销商增加112 个。

     期间费用率控制良好,净利率有所下滑。 2021H1 综合毛利率+1.21pct 至74.43%,主要是受益于产品结构优化,梦系列占比持续提升;销售费用率8.62%,同比-0.18pct;管理费用率5.99%,同比-0.74pct,主要是规模效应;研发费用率0.89%,同比+0.18pct;财务费用率-0.66%,同比-0.38pct,主要是利息收入增多。受公允价值变动及投资收益影响,净利率下滑3.80pct 至36.42%。

     公司未来看点。(1)公司围绕高端化、品牌化发展战略,构建“2+5+10”的主导产品布局,产品力进一步加强;(2)成功打造梦之蓝水晶版、双沟珍宝坊封坛酒等多款好产品,产品势能持续放大;(3)梦6+动销良好,初步完成全国布局;梦3 水晶版初步完成对老版的替代,新版天之蓝、海之蓝有望陆续升级,产品结构和盈利水平有望持续改善;(4)公司推行股权激励,产品动销、回款等表现良好,内部管理和外部渠道均加速良性循环。

     盈利预测:我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为245.41、282.31 和321.76 亿元,EPS 分别为5.58、6.55和7.73 元,当前股价对应PE 分别为30.3、25.8 和21.9倍,给予“审慎推荐”的投资评级。

     风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;省外地区拓展不达预期;食品安全问题等。


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