海信家电(000921)2021年半年报点评：央空持续增长 冰洗盈利稳定

事件：

    公司发布2021 年半年度报告：21H1 实现营收324 亿元，YoY+53.8%（较19H1增速+71.1%），归母净利润6.2 亿元，YoY+22.3%（较19H1 增速-35.9%）。其中21Q2 实现营收185 亿元，YoY+36.9%（较19Q2 增速+80.1%）；归母净利润4.0亿元，YoY-13.6%（较19Q2 增速-26.2%）。若剔除并表三电控股影响，21H1 营收316 亿元（YoY+50%），归母净利润6.7 亿元（YoY+33.5%）；对应21Q2 营收177 亿元（YoY+31%），归母净利润4.5 亿元（YoY-9%）。

    点评：

    央空业务持续增长，家空和并表业务拖累21Q2 业绩。分产品看，1）公司暖通空调业务收入161 亿元，YoY+43.9%；利润总额14 亿元，YoY+57.6%。中央空调是公司核心业务：21H1 海信日立营收87.8 亿元（YoY+57%，较19H1 增速+45%），净利润12.4 亿元（YoY+53%，较19H1 增速+25%），贡献超90%的净利润。艾肯数据显示，受益工程项目和家装零售市场增长，21H1 中国央空市场同比增幅超过35%，其中多联机规模同比增长超45%（较19 年同期增长超30%），其中日立在多联机市场份额提升显著至18.2%，日立+海信+约克合计份额超越大金成为第一。

    另一方面，公司家用空调收入73 亿元，同比20 年虽然有所增长（+31%），但需求仍然相对疲软（较19H1 增速-17%），21H1 亏损1.5 亿元，主因国内一二级市场饱和+龙头提价有限产生的挤压作用。2）冰洗业务21H1 收入111 亿元（YoY+53.1%），利润总额几乎不变，主因原材料成本以及海运费上涨导致出口毛利率YoY-2.4pcts。3）其他主营（汽车空调压缩机及综合热管理业务）收入17.9亿元（YoY+155.2%），毛利率YoY-6.7pcts 主因并表亏损的三电控股。

    原材料涨价+低毛利业务并表致Q2 毛利率承压。21H1 公司毛利率20.9%，YoY-2.0pcts，其中冰洗毛利率YoY-3.0pcts，空调毛利率与去年同期基本持平；21Q2公司毛利率YoY-3.2pcts，下滑较大主因原材料涨价及较低毛利率业务并表；公司费用管控有效，销售费用率YoY-1.1pcts；在毛利率下滑影响下，21H1 净利率1.9%，YoY-0.5pcts，其中21Q2 同比-1.3pcts，剔除并表影响后YoY-0.8pcts。受三电控股并表影响，21H1 末存货、预付款等较多科目出现较大上升；自有现金达到136亿元（YoY+10.4 亿元），主因公司经营改善资金沉淀及未到期理财产品增加等因素；21H1 经营性净现金20.8 亿元，YoY-18%。

    盈利预测、估值与评级：央空行业高景气+业务协同有望加强，维持“增持”评级。

    中央空调行业迎来强势复苏，海信家电是A 股最纯正的中央空调标的。目前公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。当前海信家电市值177 亿，公司账面上有超过百亿自有现金及现金等价物，当前股价对应较强的安全边际。预计公司2021-23 年净利润16.5、18.5、21.2 亿元，现价对应PE 为11、10、8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料明显涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率大幅波动。