一鸣食品(605179)：持续推进扩店战略 扩宽渠道满足多远场景 提升供应链响应终端需求

　　公司21H1 实现营收11.01 亿元，同比上升37.83%；归母净利润0.60 亿元，同比上升4.15%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比上升1.07%。主要原因系本年度各渠道在新区域持续拓展，直营门店增加所致。

   　　收入端：21H1 实现营收11.01 亿元，同比上升37.83%，其中Q1/ Q2 分别实现收入4.93 亿元/ 6.08 亿元，同比+73.59%/ +18.06%。①分地区来看，浙江省外地区占比提升。21H1 浙江省/ 江苏省/ 上海市/ 福建省的收入分别为8.61 亿元/ 1.10 亿元/ 0.11 亿元/ 0.04 亿元，收入占比78.22%/ 9.99%/1.00%/ 0.36%。②分业态来看，多渠道发展初见成效。21H1 直营门店/ 加盟门店/ 经销渠道/ 直销渠道/ 网络渠道分别实现收入2.63 亿元/ 4.53 亿元/ 1.54 亿元/ 1.17 亿元/ 0.12 亿元，同比分别+49.89%/ +14.05%/ +63.70%/+79.78%/ +119.18%。

   　　门店端：21H1 浙江省、江苏省、福建省、上海市的门店数量分别为1495家、277 家、26 家、21 家，21H1 总计门店数为1819 家，较20 年底增加56 家，其中直营门店增加37 家，加盟门店增加19 家。

   　　成本费用端：成本上涨Q2 毛利率有所下降，疫情好转期间费用明显下降。

   　　①21H1 毛利率为33.82%，同比下降6.55pct。分季度来看，21Q1/ Q2 毛利率分别为36.92%/ 31.31%，同比+4.86pct/ -13.64pct。②21H1 期间费用率为28.51%，同比下降5.46pct。其中，销售费用率为22.35%，同比下降3.80pct，主要系新会计准则及渠道、门店数量增加影响；管理费用率(含研发费用)为6.45%，同比下降1.43pct；财务费用率为-0.29%，同比下降0.23pct；研发费用率为1.92%，同比-0.68pct。

   　　利润端：Q2 盈利能力下降。分季度看，21Q1/ Q2 归母净利润0.10 亿元/ 0.50亿元，同比+203.24%/ -25.81%。扣非归母净利润0.09 亿元/ 0.38 亿元，同比+170.81%/ -18.34%。21H1 公司净利率为5.45%，较去年同期下降1.77pct，其中21Q1/ Q2 分别为2.04%/ 8.22%，同比+5.47pct/ -4.86pct。

   　　一鸣食品开创奶吧模式，专注乳品及烘焙产品，创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与“连锁门店”等业务模式相结合。一鸣线下渠道模式具备竞争力、可复制性强，产能扩张潜力足。随着公司加大直营奶吧建设，加速扩充乳品及烘焙食品产能，看好业绩进一步增长。预计21-23 年净利润为2.3 亿元/ 2.9 亿元/3.7 亿元，对应PE 为26X/ 20X/16X，建议关注。

   　　风险提示：食品安全风险；奶牛疫病风险；新冠疫情风险