华友钴业(603799)：全球资源及园区一体化布局 打造全球新能源锂电材料领导者

　　战略聚焦新能源镍钴资源开发及下游高镍正极材料供应链一体化。公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，打造从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正极材料&前驱体制造，再到资源回收的锂电新材料一体化完整布局，综合实力突出。公司未来业绩将以“传统铜钴业务保证营业收入的稳定性，锂电一体化布局贡献业绩增长”的模式开展，核心在于印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。

   　　率先卡位印尼湿法镍项目，构建核心竞争壁垒。全球硫化镍矿难寻，布局印尼红土镍矿成掌握未来镍资源的核心。湿法高压酸浸方案（HPAL）红土镍矿生产硫酸镍具备大规模低成本优势。由于HPAL 本身的技术、投资、运营门槛很高，率先卡位布局HPAL 的锂电材料企业将构建强大竞争壁垒。华越年产6 万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目、华科年产4.5 万金属吨火法高冰镍项目以及华飞年产12 万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目快速布局。三大项目全部建成后镍总产能将达到22.5 万金属吨，权益产能达8.97万吨。全产业链布局的低成本优势助力公司在终局竞争中脱颖而出。

   　　锂电材料行业龙头格局初现端倪，“资源+锂电材料一体化”构建核心“护城河”。 锂电材料行业龙头格局初现端倪，三元材料高镍化方向日渐清晰，未来掌握资源优势并具备产业链纵向一体化能力的企业将构筑深厚的产业“护城河”。公司新能源项目密集布局，未来三年将进入集中收获期。

   　　目前在产三元前驱体产能达10 万吨，远期拟建产能达到32.5 万吨。凭借上游资源端实力和多年技术积累深度绑定下游正极材料客户，与LG Chem和POSCO 建立合资公司，收购巴莫科技，获得稳定优质的销售渠道优势。

   　　公司在低成本竞争、销售渠道以及产品技术开发等方面快速推进，跻身锂电新材料一线供应商。

   　　投资建议：印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来降本增效，多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.01、39.39、56.93 亿元，对应PE 分别为49.5、40.2、27.8 倍，PB 分别为8.8、7.3、5.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：产品价格波动的风险、汇兑风险、技术研发的不确定性风险、管理风险。