颖泰生物(833819)公司首次覆盖报告：国内仿制农药龙头 紧抓国际农药专利到期机遇

国内领先的仿制农药龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕农药行业近二十年，通过持续并购重组打造出全产业链一体化布局的优势，目前已经成为具有较强国际竞争力的国内仿制农药龙头。受益于国际农药专利到期以及环保高压下行业整合加速的机遇，公司将重回增长趋势。公司主要农药产品以细分小品种为主，通过差异化竞争实现了国内领先。同时，通过与大宗农药龙头新安股份的战略合作，公司实现了产品的互补和丰富，全球销售网络也进一步完善，逐步向系统综合解决方案商转型升级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.44/4.09/4.95 亿元，EPS 分别为0.28/0.33/0.40 元/股，当前股价对应的PE 分别为22.1/18.6/15.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    农药市场稳定增长，国际专利到期与行业整合加速推动龙头强者恒强全球农药行业发展看，人口数量增加、人均可耕地面积减少的背景下，使用农药提升农作物单产需求明确。同时伴随着低毒高效农药对传统农药的替代，未来全球农药市场将保持稳步增长。国内农药行业来看，2023 年166 个国际农药专利的到期将为国内仿制农药企业带来发展良机，其中具备研发与规模优势的仿制农药龙头有望显著受益。同时产业政策指引及环保高压常态化亦将推动行业加速整合。国内发展趋势与国际巨头经验均表明全产业链一体化布局的龙头有望凭借生产稳定性、成本控制等多方面的优势实现强者恒强。

    紧抓专利到期机遇，国内市场拓展叠加龙头战略合作打开公司成长空间作为国内仿制农药龙头，公司持续高投入打造成熟的研发体系，有望借助研发实力和国内市场优势抢占2023 年由国际农药专利到期带来110 亿美元的仿制非专利药新增市场。同时，公司积极开拓国内本土市场，2021 年上半年公司国内业务收入占比首次超过境外，成为新的增长点。此外，公司与新安股份达成战略合作，且新安股份通过受让华邦健康持有的公司股权成为公司第二大股东，形成利益同盟。未来公司将通过与新安的合作，进一步完善全球销售网络，丰富产品组合，向全方案解决提供商转型升级，进一步打开成长空间。

    风险提示：原材料价格风险，汇率变动风险、新项目建设不及预期等。