赛伍技术(603212)：光伏业务触底回升 新产品新领域持续开拓

　　事件：公司发布2021 年半年报。2021年上半年公司实现营收12.4亿元，同比增长40.1%，归母净利0.8 亿元，同比增长15.5%。毛利率14.7%，同比下降3.45ppt。其中二季度单季公司实现营收6.4 亿元，同比增长54.3%，环比增长50.0%；归母净利0.3 亿元，同比增长12.6%，环比增长66.5%，毛利率12.4%，同比下降6.14ppt，环比下降4.85ppt。

   　　点评：

   　　下半年光伏装机旺季，叠加公司产能投放，销量有望持续增长。上半年受产业链价格波动及终端需求相对较弱影响，下游组件厂商观望情绪较浓，下半年行业进入装机旺季，公司8-9 月订单回暖趋势明显。公司浦江2.55 亿平胶膜产线Q2 起逐步投入生产，与行业需求释放节奏匹配，下半年销量有望持续增长。

   　　盈利触底有望逐步回升。Q2 受原材料价格高位、海运费上涨及下游客户降本压力传导，公司毛利率有所下滑。下半年随着海外及国内粒子供应量逐步提升，海运运费逐步回归正常，及行业旺季公司逐步享受正常盈利，公司盈利有望自底部逐步回升，迎来量、利双增局面。

   　　非光伏业务持续开拓。公司非光伏业务多点开花，下游应用涵盖新能源汽车、3C 材料等多领域，同时布局了环保包装材料、健康保健材料等的研发，上半年，公司电芯蓝膜实现对CATL 批量供应，CCS 集成膜等传统产品在新客户处加速放量，同时公司积极布局底盘、车身等相关材料。随着公司下游应用、产品品类增加，公司在薄膜高分子材料领域的优势将愈发显著，技术平台同心圆的模式也将不断积累公司的工具数据库，从而提升自身的竞争实力。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现营收32.5、46.7和64.3 亿元，同比增长49.0%、43.5%和37.7%，归母净利3.0、5.1和7.7 亿元，同比增长56.4%、66.8%和52.5%，当前股价对应PE 为51.8、31.0 和20.4x，维持“买入”评级。

   　　风险因素：原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险、市场竞争加剧风险等。