观典防务(832317)：禁毒无人机“小巨人”企业 持续成长可期

　　公司是我国禁毒无人机创始者，业绩增长可期。

   　　①公司是国内最早研究禁毒无人机产品的企业，领先优势突出。公司主营飞行服务与数据处理、无人机系统与智能防务装备两大板块。公司无人机整机和分系统等产品方面的巡航能力、突防能力处于国内领先水平，打造了国内领先的飞行数据获取能力。

   　　②营收持续增长，盈利能力提升。凭借强大的产品开发能力、优质的后续服务能力以及稳定客户群，公司业绩持续增长，2021 年上半年，公司实现营业收入1.27 亿元，同比增长14.11%；实现归母净利润4745.98 万元，同比增长11.50%；净利率提升至37.28%，盈利能力不断增强。

   　　无人机行业：千亿产业，等待掘金。

   　　①我国无人机起步较晚，发展迅速。无人机在中国已有50 年的发展历史，起步较晚，但发展迅速；2007 年至今为加快发展阶段，军工企业开始涉足民用领域，大量民企也纷纷加入，专业无人机开始市场化。

   　　②军用无人机市场空间：预计2024 年我国军用无人机市场空间为217 亿元。公司已获得全部“军工四证”，标志着公司具备了承揽军品业务的能力。

   　　③民用无人机市场空间：预计2024 年我国民用无人机市场空间为2075 亿元。其中工业级无人机市场规模约1500 亿元，包含农林植保约318 亿元，安防监控市场约为200亿元，电力巡检约为200 亿元，快递物流约255 亿元，地理测绘约448 亿元。公司禁毒无人机业务模式成熟，具备较强的可复制性，逐步向反恐、资源调查、环境监测、应急救援等领域跨行业发展。

   　　④无人机驾驶员依然稀缺，培训市场前景广阔。中国无人机的飞行培训门槛依然较高，培训费用较贵，且近年来无人机理论考试和实践考试的通过率有所降低。但民用无人机驾驶员执照数量快速增长，驾驶员经培训后的就业方向主要为航拍、电力、植保、航测等领域。目前公司部分下游客户更倾向于购买飞行服务，采购无人机飞行服务成为下游客户的重要补充。

   　　禁毒服务领域壁垒高，公司在无人机禁毒服务行业中尚无实质性的竞争对手。

   　　①截至2018 年底，全国现有显性吸毒人员（即在册吸毒人员）240.4 万名，禁毒形势严峻，未来政府将在智慧禁毒建设领域加大预算投入。

   　　②根据经验估算，假设平均每个县在禁毒方面投入50 万元，全国约3000 个县需要禁毒服务，预计未来每年无人机禁毒服务市场空间可达15 亿元。

   　　③由于禁毒服务经验稀缺性，行业壁垒较高，服务行业的市场竞争格局稳定，公司在无人机禁毒服务行业中尚无实质性的竞争对手。公司的核心竞争力主要有：在禁毒领域，公司开创了无人机禁毒服务的先例，彻底改变了传统禁毒模式，形成了国内领先的无人机禁毒数据技术体系；行业壁垒高，议价能力强；拥有国内首套无人机禁毒数据库；拥有独特的数据处理能力系统。另外，禁毒数据解译附加值高、成本相对稳定，公司充分享受行业红利。

   　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2021-2023 年公司营收分别为2.07 亿元、2.54亿元、2.99 亿元；分别同比+15.10%、+22.66%、+17.71%；归母净利润分别为0.66亿元、0.84 亿元、1.02 亿元，分别同比+24.04%、+27.03%、+20.55%；EPS 分别为0.28 元、0.35 元、0.43 元；按照2021 年9 月6 日股价对应PE 分别为82、65、54倍。公司是国内禁毒无人机领军企业，凭借公司禁毒领域的先发优势和技术积累，在持续深耕各级禁毒市场的同时，发挥公司数据获取高效、数据积累丰富、数据处理精准等优势，积极拓展在军工、反恐巡逻等领域的应用；首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：市场竞争的风险；核心技术失密的风险；技术研发风险；其他飞行服务市场竞争加剧的风险；规模快速扩张引致的管理风险；募集资金投资项目实施效果未达预期的风险；行业政策波动风险；法律风险。