明新旭腾(605068)2021年中报点评：Q2业绩承压 水性超纤新品量产

　　公司2021 年上半年实现营收3.73 亿元，同比+8.1%；实现归母净利润1.02亿元，同比+5.7%。其中，2021 年第二季度实现营收1.69 亿元，同比-22.7%；实现归母净利润0.30 亿元，同比-50.9%，环比-58.5%，业绩显著承压。公司二季度归母净利润同环比均显著下降，主要系核心客户一汽大众受芯片短缺影响严重，排产同环比大幅下降。 我们预计全球芯片供应有望于9 月改善，公司经营届时也有望恢复至正常水平。考虑到汽车行业缺芯带来的影响，我们下调公司2021/22 年EPS 预测至1.32/2.05 元（原预测为1.64/2.12 元），维持2023 年EPS 预测为2.68 元；公司汽车皮革产品国内领先，客户拓展顺利，且新产品水性超纤开始量产，打开成长空间，给予公司2022 年20xPE，维持目标价41 元，维持“买入”评级。

   　　二季度公司业绩承压，主要系核心客户受行业缺芯影响所致。公司2021 年上半年实现营收3.73 亿元，同比+8.1%；归母净利润1.02 亿元，同比+5.7%。其中，2021 年第二季度实现营收1.69 亿元，同比-22.7%，环比-16.8%；实现归母净利润0.30 亿元，同比-50.9%，环比-58.5%。公司二季度营收和业绩同/环比均下降，业绩显著承压，主要系因行业缺芯导致核心客户一汽大众产量大幅下降（-20.2%）所致。我们认为，下半年行业缺芯情况料将缓解，下游客户一汽大众、上汽大众、上汽通用等产销有望回稳，公司业绩环比恢复确定性高。公司在手订单饱满，下游客户优质；战略级新产品全水性定岛超纤落地江苏新沂，打破外资在这一领域的垄断。全水性定岛超纤代表当今世界超细纤维合成革发展方向，为目前国际超纤革研究最高水平。其工艺技术复杂，涉及学科广泛，跨越了纤维制造、非织造布、精细化工以及染色后整理加工等四大的产业领域。

   　　2021H1，“年产200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步落地，标志着公司在这一领域具备量产能力。2021 年下半年随着下游新客户（上汽通用昂科威和上汽大众途观、辉昂、途昂、Lounge SUVe 等）真皮、超纤项目按计划量产，我们预计公司收入和业绩将实现回升。

   　　公司21Q2 费用率上升，毛利率承压。公司2Q21 公司毛利率为45.2%，同比-4.3pcts，环比-2.8pcts，主要系因运费上涨及收入降低导致固定成本占比提升。

   　　公司二季度实现费用率22.1%，同比+9.6pcts，环比+9.6pcts，其中销售费用率为1.1%，同比-0.3pct，基本持平；管理费用率为8.2%，同比+2.3pcts，主要系外部中介机构鉴证咨询费用增加，及新设子公司江苏孟诺卡致当期管理费用增加；研发费用率为12.9%，同比+7.8pcts，公司注重研发，研发费用率持续显著高于行业水平，报告期内主要系因公司加大真皮与水性超纤研发投入；财务费用率为-0.1%，同比-0.1pct，主要系利息收入增加。

   　　风险因素：国内汽车行业景气度不及预期；汽车行业缺芯影响持续；新客户拓展不及预期；原皮价格大幅上行；消费者对内饰偏好发生变化。

   　　投资建议：公司二季度受行业缺芯及运费上涨等不利因素影响，营收和业绩显著承压，低于市场预期。但长期来看，公司是国内汽车皮革领先供应商，通过麦格纳、延锋安道拓等全球龙头一级供应商配套一汽大众等优质客户。公司产品技术领先，深度配套一汽大众；且已获得上汽大众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加速替代外资，同样实现深度渗透。公司新产品水性超纤逐步投产，有望打开成长空间。考虑到汽车行业缺芯带来的影响，我们下调公司2021/22年EPS 预测至1.32/2.05 元（原预测为1.64/2.12 元），维持2023 年EPS 预测为2.68 元。公司汽车皮革产品国内领先，客户拓展顺利，且新产品水性超纤开始量产，打开成长空间，给予公司2022 年20xPE，维持目标价41 元，维持“买入”评级。