吉比特(603444)：产品力持续验证 自研+运营能力再上台阶

　　1.今年是公司产品大年，重点手游《一念逍遥》于2月1日正式上线，目前运营已超6个月，排名仍稳居IOS畅销榜前20。重点代理手游《摩尔庄园》于6月1日正式开服，游戏热度和商业化能力突出，并成功实现用户破圈。结合年初steam端火爆的《鬼谷八荒》（雷霆发行），今年来公司多个爆款验证了吉比特&雷霆游戏的发行及选品实力。公司核心产品《问道手游》流水仍表现稳健，21年五周年活动后排名有明显回升，依然展现极长生命周期属性。

   　　2.公司后续pipeline储备丰富，代理产品包括《地下城堡3：魂之诗》（精品续作，预计10月下旬公测）、《世界弹射物语》、《黎明精英》、《花落长安》等涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，国内海外加起来10余款预计将于后续陆续推出。自研产品包括《不朽家族》（代号M66，放置经营类）、《幻灵游侠》（MMORPG）以及持续推进的SLG类型产品等，核心产品品类聚焦放置、MMO、SLG等品类，雷霆游戏代理及自研产品线储备数量预计仍旧较为丰富。

   　　3.公司21H1实现营收23.87亿元，同比增长69.41%，实现归母净利润9.01亿元，同比增长63.77%，Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别同增89.66%、135.1%和71.7%，业绩增速亮眼，21Q2经营现金流净额7.04亿元（VS归母净利5.35亿和扣非归母净利3.5亿元），同增62.2%。我们认为由于《摩尔庄园》在Q2收入和成本、费用之间存在一定错配，展望Q3扣非归母净利同比、环比仍有望提速。

   　　4.我们认为公司高质量的财务水平、大比例分红均给予公司极强安全边际，以内容和口碑驱动的研发型游戏公司值得给予估值溢价。我们预测公司2021-2023 年EPS分别为24.39元、30.12元和37.23元。参考同行业公司，我们给予公司2021年20-25倍动态PE，对应合理价值区间为487.8-609.75元/股，维持优于大市评级。

   　　5.风险提示：1）《问道手游》流水下滑风险。2）新游上线推迟。3）游戏政策监管不确定性。