深度*公司*歌尔股份(002241)：AR／VR产业快速成长 注入新的增长驱动力

　　公司发布2021 年半年报：报告期内，实现营收302.88 亿元，同比增长94.49%；实现归属于上市公司股东的净利润17.31亿元，同比增长121.71%。

   　　支撑评级的要点

   　　智能硬件业务营收占比大幅提升，费用率改善。报告期内，公司实现营收302.88 亿元，同比增长94.49%，归母净利润17.31 亿元，接近业绩预告上限。其中，智能硬件业务营收达到112.10 亿元，同比增长210.83%，收入占比达到37.01%；智能声学整机业务营收达到124.92 亿元，同比增长91.94%，收入占比为41.25%；精密零组件业务营收60.51 亿元，同比增长21.78%，营收占比下降至19.98%，上半年智能硬件业务营收占比大幅提升。毛利率方面，公司上半年综合毛利率14.41%，同比下降3.63 个百分点，主要原因是产品结构变化，和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务占比下降。另外，因越南疫情个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价等也产生部分影响。费用率方面，上半年公司管理费用/销售费用/财务费用分别为7.90%/0.99%/0.31%，同比分别下降1.27/0.35/0.68 个百分点。

   　　Q3 业绩指引乐观。得益于VR 等产品销售收入增长和盈利能力改善，公司预计2021 年前三季度归母净利润区间为32.14-34.61 亿元，同比增幅区间为59.38%-71.64%。Q3 单季归母净利润区间为14.83-17.30 亿元，同比增幅区间为20%-40%，中值为16.39 亿元，同比增长32.6%，环比增长114%。

   　　AR/VR 产业快速成长，注入新的增长驱动力。在2021 年上半年中，伴随着VR 虚拟现实产品出货量的快速增长，VR 虚拟现实和AR 增强现实相关的硬件技术和软件内容不断丰富。根据IDC 数据，在2021-2025 年间，全球VR 虚拟现实产品出货量年平均增速有望达到约41.4%，AR 增强现实产品出货量年平均增速有望达到约138%。VR 虚拟现实和AR 增强现实产品的快速成长，有望为公司带来新的增长机会。

   　　估值

   　　预计公司2021~2023 年的EPS 为1.216/1.567/1.908 元，当前股价对应PE 分别为39/30/25X，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　VR/AR 发展不及预期；海外疫情影响。