深度*公司*派林生物(000403)：利益方向趋同 内生外延初显成效

　　公司公告2021 年上半年，公司实现营业收入7.91 亿元，同比增长85.1%；归属于母公司所有者的净利润1.76 亿元，同比增长179.56%；基本每股收益0.258 元，同比增长179.22%。

   　　支撑评级的要点

   　　股东架构调整，利益目标进一步趋同。公司于8 月14 日发布公告，公司控股股东浙民投发生架构调整，海南众通鑫达及海南慧源成鑫成为合伙人，两家公司核心为袁华刚先生和陈耿先生。此次架构重组使派林的核心管理层能够在公司未来战略决策上获得更大话语权，同时进一步促进上市公司和大股东以及职业经理人利益方向趋同。

   　　公司内生外延并举，采浆量和吨浆利润同时提升。公司原有在采浆站11家，建成待验收浆站2 家，原派斯菲科拥有10 家在采浆站以及9 家获批待建浆站，资产重组完成后上市公司在采浆站增加至21 家。同时，新疆德源将下属5 家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180 吨以上，有望使公司年采浆量快速提升至千吨水平。同时，资产重组后，公司合计拥有10 个品种的血液制品，有望继续提升吨浆利润。

   　　公司大品种血制品批签发量提升。2021 年上半年，公司人血白蛋白(折标10g)获批签发51.4 万瓶，静丙获批签发34.09 万瓶，占上半年静丙总批签发量的11.41%。进口白蛋白批签发量824.9 万瓶，同时进口批签发占比也由66.24%下滑至59.24%，公司将迎来扩大市场份额的机遇。

   　　估值

   　　我们维持此前的盈利预测，预测公司2021-2023年净利润分别为5.02亿元、7.00 亿元、8.36 亿元，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　采浆不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。