深度*公司*雅克科技(002409)：毛利率下降导致利润增速显着低于收入增速

公司发布2021 年半年报，实现营业收入18.03 亿元，同比增长94.16%，实现归母净利润2.42 亿元，同比增长14.72%，略低于预期。维持“买入”

    评级。公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度公司将实现归母净利润3.85-4.05 亿元，同比增长11.89%-17.7%。其中，第三季度公司有望实现归母净利润1.43-1.63 亿元，同比增长7.40%-22.43%。

    支撑评级的要点

    毛利率下降导致利润增速显著低于收入增速 。2021 年上半年，公司实现营业收入18.03 亿元，同比增长94.16%，实现归母净利润2.42 亿元，同比增长14.72%。略低于预期。其中，第二季度实现归母净利润1.2 亿元，同比增长26.95%。分产品来看，半导材料、电子特气业务的收入增速分别为5.45%和16.56%，拖累了公司整体增速。受疫情等外部环境的影响，公司的海外销售受到较大影响，如子公司欧洲先科甚至出现亏损。另外，原材料成本的增加也对公司的盈利能力有负面影响，上半年半导体材料、电子特气的毛利率分别为43.75%和44.23%，分别同比下降了6.71PP和2.95PP。LNG 材料业务取得显著增长，收入规模快速放大。

    新产能建设稳步推进，客户开发有条不紊。技改扩能项目六氟化硫新产线已投产，四氟化碳新产线有望于第四季度投产。韩国斯洋3000 吨彩色光刻胶生产线有望于第四季度投产。随着中芯国际、合肥长鑫和长江存储等国内芯片厂商的产线逐步投产和产能持续增长，公司前驱体材料的国内销售预计将大幅增长。光刻胶产品已经在包括华星光电、惠科、京东方、深圳天马和友达光电等知名面板厂商批量供应，同时OLED 光刻胶产品也在测试认证阶段。LNG 板材方面，公司全面参与的俄罗斯北极二期LNG 储罐建设项目陆续交付，正在按计划有序完成前期订单。

    估值

    随着半导体市场持续增长以及国产替代的需求日益迫切，公司有望享受行业快速增长带来的红利。同时，公司平台型发展战略也将有助于公司开拓市场并提高渗透率。预计公司2021-2022 年有望实现EPS 1.36 元、1.89元，当前股价对应的PE 分别为52 倍、39 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险，并购整合风险，商誉减值损失风险。