深度*公司*山东玻纤(605006)：行业景气助力 业绩大幅增长

公司发布2021 年中报，上半年公司营收14.5 亿元，同增61.0%；归母净利3.3 亿元，同增433.3%；EPS0.66 元；上半年销售商品提供劳务的现金流入4.7 亿元，经营活动现金流净额2.6 亿元。

    支撑评级的要点

    景气度持续，二季度业绩大幅提升：Q2 公司营收7.09 亿元，同增0.5%，归母净利1.78 亿元，同增5.3%。二季度销售商品提供劳务的现金流4.7 亿元，现金净流量2.6 亿元。

    费用率稳定，毛利净利率均大幅提升：Q2 公司综合毛利率42.0%，较去年同期上升了13.0pct，环比上升7.2pct。毛利率-费用率较去年上升23.2pct，同比上升5.1pct；四项费用率合计11.5%，环比基本稳定，公司的费用管控依然较好。

    需求旺盛，产能释放顺利，业绩大增，景气有望延续：上半年公司玻纤纱销量价齐升；玻纤产品实现营业收入12.5 亿元，占2020 年全年玻纤销售额86.5%，增长显著。从产能、库存与产品价格的数据看，玻纤行业景气度有望延续。我们估算上半年公司玻纤产品吨成本约3100 元-3400 元之间，吨毛利约2400 元-2900 元之间；由于能源价格上涨，吨成本较之前稍有上涨，吨毛利则创历史最高水平。

    产能冷修预计12 月完成，产能新增4 万吨：山东玻纤共7 条池窑产线，37 万吨产能，6 月底，公司将沂水基地一窑两线共计6 万吨产能放水冷修，改为10 万吨/年池窑产线，冷修技改预计至今年12 月份完成。

    估值

    公司业绩符合预期，考虑公司产能冷修我们小幅调整公司业绩。预计2021-2023 年，公司营收分别为26.8、32.5、39.3 亿元；归母净利润分别为6.3、7.4、9.8 亿元；EPS 为1.26、1.48、1.96 元，维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    玻纤景气度退坡超预期，现金回款风险，行业产能超预期释放。