深度*公司*张裕A(000869):改革起效还需时日 静候拐点 更多金钻指标免费QQ群:423987308

张裕A 公布21 年中报。2021 年上半年实现营收18.7 亿,同比增32.1%,净利3.7 亿,同比增16.7%,每股收益0.54 元/股。公司经营活动现金流净额为4.6 亿,同比改善显著。2Q21 营收和净利分别为7.4 亿、0.9 亿,营收同比增20.8%,净利同比增1.1%。公司收入符合预期,净利低于预期。

    支撑评级的要点

    公司业绩维持改善态势,产品结构提升明显。1H21 公司实现18.7 亿,同比增长32.1%,其中2Q21 营收7.4 亿,同比增20.8%。(1)分产品来看:

    1H21 葡萄酒、白兰地分别实现营收13.1 亿、5.0 亿,同比增31.9%、34.8%,收入占比分别为69.8%、26.8%。受益“聚焦高品质、聚焦中高端、聚焦大单品”策略,公司产品结构提升明显,1H21 葡萄酒及白兰地吨价分别增17.5%、6.1%。旅游业务随着新冠疫情缓解,上半年实现营收0.5 亿,同比增23.5%。(2)分渠道来看,1H21 经销渠道实现营收16.4 亿,同比增35.1%,收入占比87.6%,同比提升1.9pct。上半年公司直营渠道实现营收2.3 亿,同比增14.3%,收入占比12.4%。

    2Q21 净利增速1.1%,扣非后净利增速高于收入增速。2Q21 公司归母净利0.85 亿,同比增1.1%,扣非净利0.73 亿,同比大增。2Q21 公司非经常性损益项目合计1216 万,同比降63.3%,1Q21、2Q21 记入当期损益的政府补助分别为645 万、1552 万,同比分别减少24.8 万、2755 万。2Q21 公司销售费用率同比增2.8pct,管理费用率及财务费用率分别降1.3pct、0.8pct,税金及附加比率同比降2.3pct。毛利率56.6%,同比提升2.8pct。

    张裕的改善速度虽然低于预期,但改革方向正确,前期营销调整的效果有望逐步体现,静候向上拐点的出现。(1)行业根据国家统计局数据,上半年中国葡萄酒产量13.6 万千升,同比基本持平,瓶装葡萄酒进口量14 万千升,同比降9.1%。进口葡萄酒消费量占比50.8%,同比下降4.1pct,进口酒对国产酒的冲击减弱。(2)考虑到葡萄酒特有的健康属性,消费者画像清晰,葡萄酒在国内的消费占比偏低,龙头企业大有可为。(3)随着澳洲酒渠道库存的消化,叠加张裕近两年在产品体系、渠道体系、激励机制方面做的持续变革,我们认为此前的调整将发挥积极作用。随着内部团队信心的提升和销售费用投入力度加大,张裕有望进入向上拐点期。

    估值

    因行业整体消费环境未有明显改善,公司仍处于改革期,我们下调此前预测,预计公司21-23 年EPS 分别为0.79、0.98、1.19 元,同比增15.2%、23.6%、21.8%,对应PE 为39.1、31.6、25.9 倍,维持“买入”评级。

    评级面临的主要风险

    白酒和进口酒的压力超预期。公司自身改革不及预期。


选股票看什么指标最好 >股票指标网