嘉必优(688089)：行业变革核心产品迎来新机遇 新业务领域有望快速发展

核心观点

    专注营养素生产研发，公司是全球ARA 产品主要供应商公司是国内ARA 产业重要的开拓者和市场推动者，产品打破国外技术垄断，填补了国内空白，也是全球ARA 产品主要供应商之一。公司ARA 占全球市场规模的18%，市占率较高，是国内第一的ARA 供应商，藻油DHA 占藻油DHA 市场规模的2.7%，占DHA 市场规模的0.23%。2020 年营业收入和归属于母公司净利润为3.23、1.31 亿元，2015-2020 年CAGR 分别为11.28%、45.63%。毛利率净利率分别为55.02%、41.72%，在行业中处于领先水平。ARA、DHA 产销比2020 年达到97.02%、110.80%，动销情况良好。2018 年扩产后拥有ARA、藻油DHA 产能420、105 吨/年，募资新建产能预计在2022 年底达产，扩建完成后公司ARA 产能为570 吨/年，藻油DHA 产能555 吨/年。随着产能释放，将大幅增强公司的生产盈利能力。

    核心产品迎来新机遇，SA 新运用领域打开成长空间1、2021 年公布的奶粉新国标将在2023 年执行，新国标比现行国标DHA、ARA 添加量最大值分别增长约37%、36%。现有奶粉在DHA 的添加与新国标有大差距，一段、二段、三段产品的平均DHA 含量与新国标最低标准分别有19%、19%、59%的差距，ARA 三段奶粉的添加中仍有25%的差距，随着三胎政策落地以及新国标实行，将极大促进奶粉及DHA、ARA 产品的增长。2、公司与帝斯曼专利协议将在2023年到期，届时公司生产和销售ARA 产品将不再受到限制，有望迎来提高境外市场ARA 份额的潜在机会。3、公司的SA 产品在保健品、奶粉、药品等领域均有运用，2021 年6 月还通过国家药监局化妆品新原料的备案，将业务拓展至化妆品领域。

    目前市面上只有嘉必优生产的SA 能够用于化妆品原料，新拓展领域有望助力公司业绩快速发展。

    首次覆盖给予“增持”评级

    预计公司2021-2023 年营业收入分别为3.69、4.72、6.44 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为1.39、1.76、2.36 亿元；对应EPS 分别为1.16、1.47、1.97元/股，对应PE 分别为49.94、39.36、29.43 倍，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示：食品安全风险；原材料价格波动；新产品应用拓展不达预期等。