保隆科技(603197)：运费上涨短期影响费用 汽车电子快速增长

　　事件：公司发布 2021年年度中报。公司报告期内实现营收19.00亿元，同比+37.50%。营收增长主要来源于TPMS、气门嘴和汽车金属管件，同比分别增长27.93%、17.60%、62.70%，同时新兴业务（如传感器、ADAS、空簧减振）也快速增长；实现归母净利润1.23 亿元，同比+89.25%。2021Q2营收9.69 亿元，环比+3.95%，同比+58.67%，归母净利润0.48 亿元，环比-36.41%，同比+69.24%。我们判断公司Q2 归母净利润下降，一方面是受短期运费数倍上涨拖累，另一方面受芯片短缺、大宗原材料价格上涨影响。

   　　毛利率稳定，运费上涨短期影响销售费用率。公司H1 毛利率达到33.05%，同比增长2.01 个百分点。Q2 毛利率31.64%，同比-1.19 个百分点。2021H1 销售、管理、财务、研发费用率分别为10.53%、5.73%、1.72%、7.19%，同比分别+2.02、-0.83、-0.01、-1.39 个百分点。2021Q2 销售、管理、财务、研发费用率分别为11.00%、5.99%、0.88%、7.40%，同比分别+2.20、-2.07、-0.96、-2.53 个百分点。销售费用增长主要系疫情影响导致国际物流紧张，使得运费数倍上涨。

   　　我们持续看好公司的增长动力，主要包括：1、ADAS 业务发力，乘用车360 环视系统批量制造，商用车ADAS 拥有增量；2、新能源汽车发展促使传感器市场需求快速上升，公司多品类传感器业务有望迎来持续增长；3、空气弹簧业务已经配套蔚来，有望提供新增量；4、海外整合已经落地，2021 年业绩确定增量；5、传统业务气门嘴、金属管件等仍将稳健增长。

   　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.85 亿、3.44亿、3.87 亿，EPS 分别为1.38 元、1.67 元、1.89 元，市盈率分别为24.05倍、19.90 倍、17.67 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期