华阳集团(002906)：股权激励再起 利好公司长期发展

事件

    9 月10 日晚，华阳集团发布2021 年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权300 万份，占总公告日公司股本总额0.6325%，无预留权益。股票期权的行权价格为35.77 元/份，计划授予的激励对象总人数337 人。

    简评

    首次股权激励效果超预期，激励号角再奏，健全长效激励机制。2021 年，公司再次发布股权激励计划，拟向337 名激励对象授予300 万份股票期权，占公司总股本0.6325%。公司2020 年股权激励计划尚在有效期内，已行权454.19 万股，已授予未解除限售股票210.97 万股，加上本次拟授予的300 万份期权，合计965.17 万股，占总股本2.03%。本次股权激励对象337 人，包括核心高管（3 人）、中层干部和技术骨干，授予价格为每份35.77 元。股票期权主要授予中层干部和技术骨干，拟获授期权占本次股票期权总数94.33%。公司股权激励效果显著，2020 年归母净利润1.81 亿元，同比增长143%，远超首次股权激励10%的同比增长目标。2021 年，公司再次吹响股权激励号角，与核心员工绑定利益，利于公司长期稳定发展。

    考核兼顾公司、部门和个人三个维度，净利润目标再升级。

    本次股票期权有三个行权期，授予日分别为12 个月、24 个月和36 个月后的首个交易日，按30%、30%、40%的比例行权。

    考核指标立体化，兼顾公司、下属部门、个人三个层次：（1）公司业绩考核以净利润增长率为目标，以2020 年为基期，2021/2022/2023 年触发值为20%/44%/100% ， 目标值为50%/80%/150%，目标利润2.72/3.26/4.53 亿元。2020 年智能座舱跃升，公司业绩大超预期，本次股权激励目标在首次股权激励2021/2022 年1.04/1.49 亿元的目标净利润再升级。（2）在总公司可行权的前提下，下属公司业绩目标达成率超80%才可行权。（3）个人考核结果大于等于80 分（满分100 分），行权系数等于1。基于汽车电子行业的高确定性和华阳集团的龙头优势，我们预计公司有望超额完成业绩目标。

    核心产品出货强劲带动H1 业绩快速增长，新项目和新客户不断落地保障公司长期成长性。公司核心业务为汽车电子，具备软硬一体化与快速响应客户需求的配套能力，将显著受益汽车智能化、电动化。公司核心产品HUD、仪表和中控项目下游客户长城、长安销量强劲带动出货量提升以及压铸业务大陆、博世、威伯科等订单增长，2021H1 归母净利润1.37 亿元，同比增长164.14%。在缺芯和原材料涨价的影响下，Q2 盈利实现同环比正增长，期间费用率16.50%达到历史最好水平，精益管理冲抵成本压力。我们预计2025 年HUD渗透率将达25%，公司是国产HUD 龙头，有望抢占市场份额。凭借新项目、新客户的不断落地，未来有望抓住行业变革趋势，业绩持续创新高。

    投资建议

    公司是汽车电子自主龙头，深耕智能座舱业务，正在从Tier1 向Tier 0.5 转型。考虑到智能汽车行业的高景气，Q3 芯片、原材料价格边际改善，预计21-22 年归母净利润3/4.5 亿元，对应当前股价PE 分别为57X、38X。维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情影响反弹风险；下游汽车缺芯；HUD 订单落地速度低于预期风险。