星球石墨(688633)：石墨设备“专精特新”小巨人 进军碳中和百亿级市场

　　投资要点：

   　　结论：公司是石墨 设备内资龙头，合成炉、塔器渗透率有望提升，换热器产能释放提升份额，拓展材料、系统与维保，提升产品附加值。预计公司2021-23 年EPS 为2.51、3.92 和5.49 元，基于PE、PB 估值，给予目标价117.11 元，对应2021 年46.7 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

   　　下游百亿级市场明确，双率提升大有可为。合成炉（氯碱、危废焚烧）和塔器（废酸）下游替换需求总市场超60 亿，2020 年公司两类产品营收合计1.78 亿，作为内资石墨设备龙头，公司渗透率提升空间大；换热器年市场超20 亿，公司至少4 倍于现有的换热器产能将在未来3 年内逐步释放，配合公司自供材料下降价换市场的销售策略，市占率有望提升。

   　　切入上游石墨材料、延伸系统及服务提升产品附加值。石墨材料占总成本比例近50%，我们判断公司自供材料可降低30%的石墨成本，提升毛利率约8pct，利于公司缩短交货周期，扩大换热器让利空间以提升其份额，未来公司亦有望外供石墨材料，市场超千亿。同时，公司由提供设备到提供系统与维保，合成炉单价年复合增速超17%，产品附加值持续提升。

   　　高预付账款预生产旺盛，21Q2 业绩低谷不改全年快速增长。21Q2 单季公司营收、归母净利分别同降13.9%、11.1%，原因是多个大项目收入确认延迟。存货较20Q2 末下降12.2%，源于原材料占比提升。21Q2 末预付账款较20Q2 末增长734.1%，预示生产旺盛。往年Q4 营收占比约40%，随着大项目收入在21H2 陆续确认，公司21 年业绩快速增长仍可期。

   　　风险因素：氯碱产能受限；新领域拓展不及预期；石墨化审批时间长