倍轻松(688793)：智能便携按摩器龙头 连接传统中医与现代技术

智能便携按摩器领军企业，收入业绩快速增长：倍轻松专攻小型按摩器细分品类，以自主品牌“breo/倍轻松”为主，结合现代科学技术和传统中医理论，不断创新研发智能便携按摩器。目前，公司主要产品为眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器。公司经营稳健，2018 年-2020 年营收和归母净利润年复合增速分别为29%和25%。公司产品定位高端，2020 年毛利率达到58%。

    按摩器行业处于成长初期，颈部以上按摩器潜在需求大，未来行业集中度有望提升：国内按摩器行业规模发展迅速，2010 年至2019 年，中国按摩器市场规模从49亿元增长至139 亿元，年复合增速12%。其中，针对颈部以上部位的按摩器尤为值得关注。参考百度搜索指数，网民对颈部以上按摩器的搜索热度明显高于其他部位产品。目前，国内小型按摩器行业仍处于成长初期，竞争格局分散。未来随着龙头公司不断加大产品研发和推广力度，行业集中度有望上升。

    重视研发设计，专攻细分领域：倍轻松专攻小型按摩器领域，结合中医按摩技术，模仿人手按摩进行产品创新，打造特色产品。公司坚持“Only One”的独创产品理念，强调产品的唯一性，在产品设计、使用体验和智能化方面与竞品形成区分。以颈部按摩器为例，竞品均采用电脉冲方案，而倍轻松则采用圆润触头方案，后者可模仿人手推拿，更加舒适。经营上，倍轻松采用轻资产运营模式，委外加工比例较高，将更多资源投入到产品的设计研发环节，研发费用率明显高于同行。公司拥有较为深厚的技术储备，并凭借着优良的工业设计，获得境内外重要奖项十余项，包括德国红点设计奖、德国 iF 设计奖等。

    渠道布局和品牌营销瞄准中高端市场：倍轻松注重线下渠道建设，持续增加线下门店数量，且线下门店以机场、高铁站和中高端购物商场为主，精准匹配高端商旅人士。公司重视品牌宣传，销售人员占比和销售费用率明显高于同行，并通过在热门综艺节目投放广告、与头部KOL 合作宣传、联名奢侈品牌、签约明星代言人等方式，塑造时尚、高端的品牌形象，提高品牌知名度。

    投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2021~2023 年EPS 为1.89/3.01/4.12 元；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为150.73 元，相当于2022 年50 的动态市盈率。

    风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期