德业股份(605117)：家电变频不停驭 光储去若弦上筈

　　公司聚焦三大系列产品，业绩稳步提升。德业股份成立于2000 年，是一家拥有电路控制系列、环境电器系列、热交换器系列三大核心产业链的大型制造型科技企业。其中，光伏逆变器为公司增量业务，2021H1公司逆变器实现收入3.79 亿元，同比+234.76%，占收入比重19.74%。

   　　未来随着光伏逆变器进一步放量，盈利水平有望迈上新台阶。

   　　光储齐发力，逆变器成为公司业务新增长极。公司依托家电变频器与逆变器技术同源优势，迅速切入逆变器市场，功率覆盖1.5KW-110KW，产品销往40 多个国家和地区。受益于全球光伏市场蓬勃发展，逆变器行业“新增+替换”需求逐步释放；国产逆变器加速出海进一步打开逆变器市场上行空间。2021H1 公司实现逆变器收入3.79 亿元，同比+234.76%，且2021 年公司开工建设年产74.9 万套电路控制系列产品生产线，产能持续扩张，公司未来逆变器业务将迎来景气高增。

   　　热交换器系列稳健发展，环境电器渗透率有望进一步提升。随着美的在空调行业竞争力的不断加强，公司蒸发器及冷凝器业务将稳步提升。

   　　国内除湿机渗透率目前只有1%，远低于海外渗透率，随着国内消费升级，消费观念逐步变化，除湿机渗透率将进一步提升。未来通过募投计划建设年产300 万套热交换器及年产71.5 万台环境电器生产线，热交换器及环境电器市占率有望持续提升。

   　　盈利预测与投资建议。21-23 年公司EPS 分别为3.06/4.95/6.87 元/股。最新收盘价对应PE 分别为63.55X/39.30X/28.32X。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们认为适合给予公司22 年45 倍PE 估值，对应合理价值222.83 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示。光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动等。