玲珑轮胎(601966)事件点评：国内市场有望迎来破局点

事件：

    2021 年9 月13 日公司发布公告，公司拟非公开发行股票募集资金总额预计不超过25 亿元（含25 亿元），扣除发行费用后全部用于长春年产120 万条全钢子午线轮胎和300 万条半钢子午线轮胎生产项目和补充流动资金。发行数量不超过1.37 亿股（含），不超过发行前公司总股本的10%。发行对象为不超过35 名符合中国证监会规定条件的特定对象，均以同一价格认购本次非公开发行的股票，且均以现金方式认购。发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%，最终发行价格根据询价结果由公司董事会根据股东大会的授权与本次发行的保荐机构（主承销商）协商确定。本次发行不会导致公司控制权发生变化。

    投资要点：

    国内市场迎来破局点。当前的轮胎市场无疑处于景气低谷期，原材料涨价叠加国际航运费暴增，中国及东南亚的轮胎企业某种程度上被隔离在欧美市场之外，陷入白热化的竞争状态，大部分国产轮胎企业都把重心放到了国际扩张方面。但我们看到，玲珑轮胎除了加速布局塞尔维亚之外，在国内市场也大举扩能，将“6+6”战略调整为“7+5”的战略布局（中国7 个生产基地，海外5 个生产基地），从去年开始接连新增了吉林长春、陕西铜川和安徽合肥三个基地，重金布局表面上看低盈利的国内市场，大概率是公司看到了不同寻常的机遇。翻看公司的半年报，可以看出端倪，2021 年上半年，公司在中高端产品线上，提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，使公司国内零售市场占有率得到较大提升，公司2021 年上半年国内零售市场总体销量增长约28%。配套方面，2021 年上半年公司配套规格档次快速提升，实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。随着新能源汽车高速增长趋势下，公司新能源汽车轮胎也爆发式增长，玲珑轮胎2021年1-6 月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。从这几方面，可以看出，公司在国内配套和零售端同时向中高端市场发力，在新能源车配套方面高速增长，这些与公司历史上通过配套积累的大量存量客户基础密切相关。我们判断公司大规模的国内扩张，未来有望在国内的高端市场快速突破，进而带来高盈利，虽然短期内由于原材料价格上涨压缩了配套的利润，预计随着配套和零售持续的高端化和 原材料价格回落，公司在国内市场有望迎来破局点，未来能从数据上验证公司的高端化趋势。

    2021 年为“十四五”开局之年，轮胎行业的电动化、网联化、智能化、共享化趋势不可阻挡。同时，“碳达峰”、“碳中和”政策推出后，加速了落后轮胎企业的淘汰，行业龙头企业市场份额将有望继续提升。而且，海外轮胎企业在华零售份额从过去的70%下滑至目前的55%，并且有望在2025 年下滑至30%左右，与此相反，国内轮胎行业龙头凭借自身优势，迅速抢占销售渠道，稳步实现对海外轮胎企业的替代。

    作为行业内的龙头企业，玲珑轮胎的产品供不应求，产能问题逐渐凸显，现有生产线已不能完全满足市场需求。因此，公司计划通过此次非公开发行股票募集资金，用于先进产品生产线的建设。项目建成后，将进一步降低公司产品的成本，提高毛利率，提升公司经营业绩，为公司长远发展提供动力。虽然目前轮胎行业处于景气低位，但是玲珑轮胎仍然坚持产能扩张，彰显了公司对于未来经营业绩的信心，对于公司发展战略的信心，对于未来轮胎行业发展的信心。

    长春项目加速推进，优化公司地域布局。公司制定了“7+5”全球产业布局发展战略，在国内建设7 个生产基地，在海外建设5 个生产基地。长春是中国汽车工业的摇篮，汽车产业发展在全国居领先地位，本次募集的资金将用于长春生产基地的建设，本次募投项目“长春年产120 万条全钢子午线轮胎和300 万条半钢子午线轮胎生产项目”为“年产1400 万条高性能子午线轮胎和20 万条翻新轮胎项目”

    的先期工程，项目建设周期27 个月。项目总投资金额为23.31 亿元，项目税后内部收益率为12.09%，回收期预计为8.05 年。

    玲珑轮胎长春项目位于长春汽车经济技术开发区，有利于借助汽开区产业集群优势实现对一汽集团配套需求和东北三省零售市场的满足，以及对朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场的辐射。项目建成后有利于推动公司国内产业高质量布局，提升“玲珑”品牌在区域市场的核心竞争力，扩大“玲珑”品牌的区域影响力。

    缓解资金需求压力，改善资本结构。作为重资产行业，轮胎行业的经营与发展伴随着巨大的资金需求。随着公司自身业务发展，仅依靠自有资金和银行贷款将降低公司发展的速度。本次发行后，公司资产负债率将有所下降，资本结构进一步改善，偿债能力增强，有利于增强公司资金实力，加强公司面临宏观经济波动时的抗风险能力，为核心业务增长与业务战略布局提供长期资金支持，从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。

    坚持股东回报，彰显公司信心。公司发布未来三年（2021-2023 年度）股东回报规划，按照公司章程规定的程序，提出差异化的现金分红政策：公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行 利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%；未来三年内，如无重大投资计划或重大现金支出发生，每年向股东以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的20%。公司坚持股东分红，回馈股东，充分体现了公司对于未来经营业绩的信心。

    盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次增发对业绩的影响，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为19.10、32.17、40.29 亿元，EPS 为1.39、2.34、2.93 元/股，对应PE 为24、14、11 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故、增发进展不及预期等。