齐翔腾达(002408)深度报告：全球龙头巩固优势 开启新一轮成长

公司以碳四产业链化工为主业，是甲乙酮和顺酐行业的全球龙头，产品种类丰富产业链完善，并有供应链业务。同时积极发展碳三及新材料业务。

    中国为甲乙酮顺酐生产出口大国，技术替代和环保带来行业新空间，公司成为最大受益者。全球甲乙酮和顺酐行业集中度高，中国是最主要生产国和出口国。公司作为甲乙酮和顺酐行业全球龙头，国内市占率高达50%和30%以上，公司出口占国内出口比例高达70%和50%。甲乙酮行业产业链地位高，顺酐行业技术替代空间大，环保推动顺酐和甲乙酮需求空间扩大，公司作为全球龙头将充分受出口拉动和行业新变化。

    公司具备成本优势和品质优势。公司产线规模遥遥领先，规模效应减低单位制造成本，提升原料采购的议价能力；公司基地布局接近原材料供应商和客户，管道运输加海运模式减低运输成本；柔性生产能根据市场需求生产，提升产能利用率降低单位生产成本；高效装置和高素质人员带来制造和人工成本下降。公司技术在行业内领先，产品品质优，行业内有很好的品牌形象。

    优势下毛利率水平稳定改善，优于同业公司水平。ROE 水平近几年持续改善，净利润率保持稳定且改善，龙头地位等优势助力成本压力向下传导。

    补短板固优势进高增长阶段，引先进技术开启新成长。公司扩大甲乙酮和顺酐产能巩固优势主业，发展供应链业务弥补原材料短板。对碳四产业链全方位延伸，建设具备技术优势的MMA、PMMA 和异壬醇等新产能。引进排他性国外先进技术建设环氧丙烷和丙烷脱氢等项目，公司将开启新一轮成长阶段。受益行业景气提升和全产业链产能投产，公司从2021 年进入高增长。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别为1.36、2.08 和2.55 元。对应PE 值分别为11、7 和6 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”

    投资评级。

    风险提示：产能建设不及预期，原料涨价、需求变化和行业产能释放超预期。