新凤鸣(603225)深度报告：持续高成长的长丝龙头

　　投资逻辑

   　　根据我们测算，新凤鸣具备2023 年获取超45 亿元利润的能力，当前行业景气度有望持续，且上游大体量产能仍处于景气底部，伴随新建产能投产节奏放缓以及老旧产能出清，从中长期而言行业景气度有望持续稳中有升，同当前市场普遍预期存在显著预期差，我们认为当前市值存在低估，根据我们的测算，新凤鸣市值应达470 亿以上。

   　　现有产能盈利能力确定性强。截至半年报，新凤鸣实现13.24 亿元归母净利，新凤鸣当前具有500 万吨PTA 产能，600 万吨涤纶长丝产能，预计年底涤纶长丝产能将增长至630 万吨，新增60 万吨短纤产能。由于当前PTA-涤纶行业集中度较高，龙头企业具有较为显著议价权，叠加自备PTA 产能，新凤鸣现有产能盈利能力确定性强。

   　　我们认为新凤鸣伴随强alpha（存在显著超额收益）产能持续投产，业绩有望持续成长。新凤鸣当前规划新增产能有约400 万吨规模PTA，300 万吨涤纶长丝以及200 万吨短纤产能，新凤鸣新建产能后发技术以及规模优势显著，将持续贡献显著成长性，仅考虑2023 年可以满产产能，新凤鸣两年复合增速有望超28%，成长性确定性强。

   　　PX-PTA-聚酯产业链行业景气度有望稳中向上：PX-PTA 环节由于当前仍有超2000 万吨产能陆续投产，价差持续处于历史景气底部，而非市场误以为的景气高点，从中长期而言，PTA 供需格局有望逐步平衡，推动PX-PTA 价差回暖，公司将迎来巨大业绩弹性。与此同时，由于长丝行业集中度持续上升，叠加海外设备厂商供应瓶颈，龙头公司议价能力持续提高，PTA-聚酯长丝环节价差持续稳定确定性强，推动PX-PTA-聚酯产业链景气度稳中向上。

   　　投资建议

   　　我们看好新凤鸣技术迭代带来的显著超额收益以及新建产能逐步投产带来的显著成长性，预计公司2021-2023 年净利润为27/36/45 亿元，对应EPS 为1.79/2.37/2.96 元，对应PE 为11.95X/9.04X/7.23X，给予新凤鸣2022 年净利预测13 倍市盈率，公司市值有望达470 亿元，目标价30.8 元，给予公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1.原油单向大规模下跌风险; 2.大股东减持风险; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率大幅波动风险; 5.其他不可抗力影响。