璞泰来(603659)：人造石墨产品差异化明显 一体化布局领先行业

　　公司是国内最大的人造石墨负极企业，凭借优秀的产品性能，牢牢把握中高端负极产品的市场份额，在消费和动力领域均是全球龙头电池企业核心供应商。

   　　同时，公司前瞻性布局石墨化、造粒等环节的一体化，并且在石墨化产能扩张与新技术应用方面均处于行业领先地位，未来可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。此外，公司涂覆隔膜业务围绕原有核心产品打造一体化布局，并大幅扩张涂覆隔膜产能；设备业务也在向整线发展。看好公司竞争力，维持强烈推荐评级，维持目标价200-215 元。

   　　主打负极中高端市场，具备产品差异化。公司是国内最大的人造石墨负极企业，目前已有负极产能10 万吨，年底将达到15 万吨，明年下半年四川一期产能投放后有望达到25 万吨，市占率保持行业第一。公司技术积累深厚，凭借优秀的产品性能，牢牢把握中高端负极产品的市场份额，在消费类负极领域凭借优秀的比容量和快充等产品性能成为ATL 主力供应商，同时在动力负极领域率先大规模配套LGC，并且正在加速开拓 CATL 等国内龙头电池企业内的份额。优质的产品与客户结构使得公司负极业务盈利能力行业领先。

   　　石墨一体化布局再加速。公司的石墨化布局在行业内最为领先，石墨化自给率超过70%。目前公司已拥有近7 万吨石墨化产能，在内蒙和四川规划的石墨化产能25 万吨，预计未来石墨化自给率近100%。石墨化环节能耗较高，随着双碳政策落地，石墨化等环节可能对负极材料产业产生进一步的影响，公司率先前瞻性在内蒙与四川等低电价地区大力建设石墨化产能，将继续保持一体化带来的成本优势。

   　　石墨化技术正在革新，公司已经开始应用。石墨化在负极成本中占比约50%，同时对负极性能也有较大影响。目前国内主流负极企业大部分采用坩埚法工艺，但坩埚法能耗和成本较高，环保也存在问题。公司是业内率先完成箱式石墨化改革的企业之一，山东兴丰、内蒙兴丰完成技改后，石墨化产能分别增加至2 万吨、6 万吨。相较于坩埚法，箱式炉产品单位耗电量可降低20-30%，单位面积上的日产出也更高。公司前瞻性布局石墨化与造粒等环节，并且在箱式法工艺布局领先，可能逐步拉开与同行的盈利能力差距。

   　　隔膜和设备业务持续高增长。公司涂覆隔膜产能继续扩张，目前具备15 亿平产能，预计2022 和2025 年形成40 和60 亿平产能。同时，公司积极推进隔膜领域的一体化布局塑造更强的竞争力，一方面在四川加大基膜产能投放，另一方面前瞻性布局PVDF 等涂覆原材料。锂电设备方面，涂布机业务在手订单超30 亿，新产品在手订单超3 亿，业绩高增长有保障。

   　　投资建议。公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的打击面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。维持强烈推荐评级，维持目标价为200-215 元。

   　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品价格持续下降。