万华化学(600309)：锂电材料项目逐步落地 MDI和新材料共助成长

　　公司近况

   　　根据眉山市政府网站l，万华化学拟在四川眉山建设年产5万吨磷酸铁锂正极材料一体化项目，主要建设项目包括5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂。

   　　评论

   　　锂电池材料领域又一重要项目规划落地。2020年公司收购烟台卓能锂电池公司，其主要从事锂电正极材料开发和生产业务;根据环评报告，2020年公司在四川眉山投资11.6亿元建设年产1万吨三元正极材料项目,我们预计项目将于2021年底前投产;2021年3月，公司宣布拟投资0.74亿元在山东烟台建设锂离子电池材料研发中试项目;本次在四川眉山投资建设5万吨/年磷酸铁锂项目，公司锂电池材料领域又一重要项目规划落地。随着中国和全球锂电池材料市场规模不断扩大，以及“双碳”政策下化工行业大规模资本开支受到一定约束，同时基于化工企业产业链优势和大规模、低成本制造能力，我们认为新能源材料领域是传统化工企业延伸布局的重要方向，我们预计未来万华化学在锂电池材料领域会有更多项目规划逐步落地。

   　　供给端利好支撑，MDI价格有望企稳回升。目前聚合MDI/纯 MDI 市场价格20,650元/吨和21,250元/吨，环比上周上涨3.30%/3.40%。目前美国部分MDI装置不可抗力持续，日本东曹20万吨/年MDI装置停车检修;根据天天化工网，上海联恒35万吨/年 MDI装置和上海亨斯迈（精馏)24万吨/年装置在9-10月有停车检修计划，检修时间20-30天，以及海外韩国巴斯夫和日本东曹装置均有检修计划等;而随着需求旺季到来，我们预计MDI需求有望环比改善;供给收缩叠加需求改善，我们看好 MDI价格企稳回升。MDI 扩产和新材料项目助力成长。公司计划未来宁波基地技改扩产60万吨/年MDI产能、福建基地新建40万吨/年MDI 产能且预留较大扩产空间，我们认为未来几年 MDI仍是推动公司成长的核心产品。我们预计1万吨/年锂电池三元材料、6万吨/年PBAT、尼龙12等新材料项目有望于今年底投产，4.8万吨/年柠戾醛及其衍生物项目和10万吨/年POE项目有望于2023年投产等,新材料项目的建设将助力公司盈利中枢继续提升。

   　　估值与建议

   　　我们维持2021/22年盈利预测232.58亿元和235.2亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率14.2/14.Ox。我们维持目标价160元，对应52.2%的上涨空间和2021/22年21.6/21.4x市盈率，维持跑嬴行业评级。

   　　风险

   　　MDI和石化产品价格下滑，新项目进展低于预期。