牧高笛(603908)：露营行业高景气 公司内销业务有望加速

　　公司致力于打造国内户外行业领军企业。牧高笛是一家专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发设计、生产和销售的企业，主营业务包括自有品牌牧高笛（MOBI GARDEN）业务与露营帐篷OEM/ODM业务两大板块。公司OEM/ODM 业务产品主要销往欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场, 自主品牌业务以国内市场为主。

   　　国内露营及周边市场需求增长带动公司自主品牌业务收入高速增长。

   　　公司2021H1 营收为5.38 亿，同比增长43.80%，归母净利润为0.53亿，同比增长41.82%。其中外贸渠道营收4.15 亿，同比增长34.70%，内销渠道营收1.23 亿，同比增长86.53%。

   　　国外露营行业稳健增长，国内露营行业蓬勃兴起。根据OutdoorFoundation 和OIA 数据，2020 年美国露营参与率15.8%，露营人数较上年增加617.8 万。Technavio 报告数据显示，2020 年欧洲野营帐篷市场价值将超过54 亿美元。国内户外运动风日渐风靡，精致露营热度攀升，辅之政策支持、营地建设、居民运动意愿强烈、营地教育，共同助力国内露营行业兴盛。

   　　看好牧高笛全年及未来保持快速增长。疫情以后，海外供应链及居民消费习惯发生改变，大小年规律被打破，未来公司外贸渠道业绩增长有望继续保持。我国潜在露营市场规模高达4000 亿元，公司发力线上渠道，内销业务有望实现快速增长。

   　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年EPS 分别为1.27 元/股、1.75元/股、2.16 元/股。采用分部估值法，按照外贸、内销业务分部估值，预计牧高笛2021 年对应合理市值31.08 亿元，对应合理价值46.61 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：国际政治经济环境变化；跨州跨境游恢复减少周边游；市场竞争加剧