财通证券(601108)：深耕浙江 打造独特的财富管理平台

　　投资要点：公司深耕浙江，享受区域经济发展红利。资管业务行业领先，财富管理转型深化，打造券商资管+公募+私募的立体化的大财富管理格局。投行业务乘“凤凰行动”东风，预计未来空间广阔。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

   　　深耕浙江，省属背景资源丰富，享受区域民营经济发展的红利。公司控股股东为浙江省金控，实际控制人为浙江省财政厅，省属背景为公司带来丰富资源。公司深耕浙江，2020 年末公司121 家营业部中有99 家位于浙江省，占比82%。浙江省民营经济发达，为公司提供了良好的客户资源和拓展空间。

   　　同时公司管理层经历多元，我们预计可为公司提供各类资源和支持。

   　　资管业务行业领先，公司ROE 高于行业。公司杠杆率水平与行业基本一致，2015-2020 年杠杆率基本在3x 左右，而公司ROE 长期高于行业平均水平。

   　　2015 年以来，ROE 在4.2%-24.3%，行业同期为3.5%-17.5%。我们认为公司ROE 较高主要是由于公司资管业务收入和子公司（财通基金、永安期货）收入的占比较高，而资管业务为费类收入，不消耗公司资本。基金、期货对资本的消耗也较小。公司2020 年资管业务收入占比达18.1%，高出行业平均11.4pct，2021 年一季度资管业务收入占比25.2%，高出行业上半年平均19pct。

   　　依托三大平台，构建券商资管+公募+私募的立体化的大财富管理格局。1）财通证券推出财通赢家财富管理品牌，加快财富管理转型,财富管理规模提升，2020 年末，公司金融产品保有规模425 亿元，排名券商行业中上游。2）财通资管业务排名靠前，主动管理能力大幅领先行业，2020 年末公司主动管理规模占比高达92%，远高于行业平均水平。3）公司分别通过参股子公司财通基金和参股孙公司永安国富（永安期货的子公司）开展公募基金和私募基金业务。财通基金在定增业务方面具有一定优势，受2017 年减持新规的影响，财通基金业绩有所下滑，但2019 年以来基金市场环境良好，净利润开始回升。截至2020 年末，财通基金管理规模373 亿元，同比增长66%。永安国富强化激励机制，打造领先的私募品牌，实现较高的产品收益，2020 年ROE 达34%。

   　　深化金融顾问制度，打造“更接地气的本土专业投行”。2021 年3 月，浙江省在巩固深化原有“凤凰行动”计划成果的基础上，发布了“凤凰行动”2.0版的新五年计划（2021—2025），提出浙江省将争取上市公司数量实现新高度，力争5 年新增境内外上市公司350 家以上。截至2021 年9 月10 日，财通证券合计在审项目40 个，排名行业第23 名。2017 年-2020 年受益于资本市场改革、注册制东风等，公司投行业务规模快速提升，股权融资规模从14亿元提升至72 亿元，债券融资规模从113 亿元提升至612 亿元，总融资规模从127 亿元提升至684 亿元，复合增速分别为73%、76%、75%。其中IPO规模从2017 年的3.04 亿元，大幅提升至2020 年的30.92 亿元。

   　　投资建议：我们预计公司2021/2022/2023E EPS 分别为0.69、0.79、0.91元，每股净资产分别为7.03、7.62、8.31 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，公司综合实力位列中小型券商，目前中小型券商平均估值为2021EPE 25x 和2021E PB 1.6x。我们给予公司1.5-1.7x 2017E PB，得出合理价值区间10.55-11.95 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。