国光电气(688776)：民营电真空领域龙头企业 未来有望进入快速发展期

　　深耕真空及微波领域，民营电真空领域龙头企业：公司系原国营第七七六厂，是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一。公司聚焦微波器件及真空技术应用产品的研发、生产和销售，产品涵盖军品装备、核工业应用、新能源及其他民用产品三大领域。自成立以来，公司承担了多项雷达、电子对抗等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。目前，公司已经发展成为真空器件、 真空技术产品研制和生产的国内大型企业，是国内唯一一家能够独立研发、生产行波管等特种电真空器件的民营企业。

   　　利用公司真空产品技术优势，成功进军核工业领域：公司结合自身真空技术优势，研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部件，并实现了核工业聚变领域专用泵和阀门的国产化。公司参与了多个国家重点项目及关键设备的研制，也为我国参与的国际科研合作项目“国际热核聚变实验堆计划（ITER 计划）”提供了核心设备，包括偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备等产品。公司是全球第一家研制出满足 ITER 技术标准的“ITER 热氦检漏设备”企业，并依据该设备指标联合国内知名科研院所建立了国家“真空热氦检漏”行业标准，同时申请提出了“真空热氦检漏”国际标准。

   　　开拓民用真空检测仪，有望实现国产替代：目前国内易燃易爆流体储运行业使用的真空监测仪表大部分产品是进口的美国哈斯汀公司产品，产品的供应稳定性较差。2018 年，公司牵头承担了国家科技部重点研发项目—宽量程小体积可远传真空监测仪表研制及应用示范。公司研制的真空检测仪器满足真空绝热低温容器夹层真空度检测需求，并且是国内唯一通过国家危化品储运装备技术与信息化工作委员会鉴定和国家防爆所防爆认证的产品，综合性能达到国内领先、国际先进水平，并已经实现批量交付，未来有望大规模替换进口产品。

   　　卫星互联网领域蓬勃发展，有望成为公司重要增长点：据腾讯网报道，美国SpaceX 公司已经发射了约1800 颗“星链”卫星，未来发射规模有望达到4.2 万颗。2021 年4 月中国卫星网络集团有限公司成立，标志着我国卫星互联网领域也将进入快速增长期。长期以来，卫星通信中的高功率放大器主要采用电真空器件，用于卫星通信领域的空间行波管是各类卫星上有效载荷的核心部件。公司正在推进低轨通信卫星领域的开发和业务布局，其中民用产品以空间行波管为重点发展方向，目前公司在空间行波管的研发方面已经取得了阶段性成果，处于行业领先地位。随着卫星市场的需求上升，预计未来5 年我国对空间行波管的需求将大幅增加，公司微波电真空器件业务有望迎来新的业务增长点。

   　　业务兼具规模与成长性，净利率水平稳中有进：2018-2020 年，公司营业收入分别为36,843.78 万元、35,493.97 万元和44,585.44 万元，实现净利润2,003.03 万元、4,238.28 万元和9,540.72 万元。同期，公司毛利率分别为34.24%、43.59%和48.01%，净利率分别为5.44%、11.94%和21.40%。由于毛利率较高的微波电真空器件收入增长，公司营收及净利率都呈现高增长态势，预计随着未来卫星互联网行业对行波管产品需求的不断增长，公司净利率水平有望进一步提高。

   　　投资建议： 我们预计公司2021 年～2023 年的营业收入分别为6.0 亿元、8.3 亿元、11.3 亿元，净利润分别为1.7 亿元、2.5 亿元、3.5 亿元，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：卫星互联网及核工业领域订单不及预期的风险。