百利科技(603959)：锂电池材料大规模扩产 上游设备起航

　　事件：公司发布半年报， 2021H1 实现营业收入3.45 亿元，同比下滑56.1%；归母净利润3675 万元，同比增长244.28%；经营活动现金流净额2.58 亿元，同比增加220.48%。

   　　锂电池材料设备及工程成为公司最大的业务。百利科技是一家专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司，主要服务于石油化工、现代煤化工等行业，先后承担工程项目3500 余项。2017年，公司收购了南大紫金锂电，正式切入锂电材料设备及工程行业。

   　　南大紫金专注于锂电池正极、负极等材料生产线设计与制造 为锂电等新材料企业提供自动化生产整体解决方案。经过近几年的发展，南大紫金锂电在行业内积累了丰富的行业业绩和专有的技术力量，在国内的锂电池材料生产线的设计与制造领域占据优势地位。公司有多年的工厂设计经验，与南大紫金锂电具有很好的互补性。自2018 年以来，锂电材料相关业务占比逐年提高，2020 年，锂电材料相关业务占比已经达到85%以上，成为公司最大的业务。

   　　锂电正极材料客户优质、广泛。南大紫金在正极材料领域有多年的积淀，客户优秀，根据公司公告，客户包括当升、巴莫、杉杉和贝特瑞等。上述材料企业在正极材料市场具有重要的行业地位，公司能与行业内的多数知名企业展开密切的合作，表明公司在锂电正极材料产线设计、制造和工程方面有重要的行业地位。2021 年以来，新能源汽车行业爆发式增长，远超行业预期。使得很多锂电池材料供不应求，价格大幅上涨的同时，也刺激了行业的快速扩产，其中正极材料（磷酸铁锂和高镍三元）就有上百万的扩产规划，对应投资额几百亿规模。

   　　南大紫金自成立以来已经建设了超过100 条正极材料产线，凭其优异的技术水平和丰富的经验，尤其是在高镍三元产线的设计和建设方面的能力，将充分受益本轮锂电材料的扩产。2021 半年报显示，公司上半年新签锂电业务订单超过15 亿元，锂电板块在手订单超过 20 亿元。

   　　未来，随着下游客户扩产的落地，公司锂电业务将保持高速增长。

   　　布局燃料电池质子交换膜。当前，全球新能源汽车主要以锂电池为储能装置。同时，各国政府和很多知名企业也在大力推广燃料电池作为车载或电力用装置。质子交换膜作为燃料电池的核心材料，国内市场基本完全依赖进口。公司控股子公司上海百坤已经与德国巴斯夫正式签署“膜电极开发与全球授权合作协议”，将致力于氢燃料电池核心材料高温质子膜(HT-PEM)和膜电极(MEA)的研究、开发利用以及膜电极组件(MEAs)的制造，这将加快氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合，共同将氢燃料电池的高温质子交换膜电极技术进行推广和应用。公司新一代自主研发的磷酸掺杂聚苯并咪唑高温质子交换膜，具有较高的分子量，其机械强度、质子导通率、运行寿命均有较大提升。

   　　投资建议：全球新能源汽车高速增长，锂电池核心材料供不应求，极大地推动力了锂电池材料的扩产。公司作为锂电材料设备和工程的核心合作伙伴，将充分受益。预计公司2021-2023 年净利润分别为1.55 亿、3.31 亿和5.01 亿，对应EPS 分别为0.32 元、0.68 元和1.02 元。对应当前股价的PE 分别为53 倍、25 倍和16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示： 1、政策性风险。2、新品研发低于预期。3、财务风险。