双星新材(002585)：业绩连续七个季度环增 三季度再创历史新高

　　事件：公司预告2021 年前三季度实现归母净利润9.46-9.68 亿元，同比增长110-115%；2021 年第三季度实现归母净利润为3.42-3.62 亿元，同比增长57%-66%。

   　　公司加速转型，新材料收入占比持续提升

   　　公司收入分板块来看，新材料四大板块光学、新能源、可变信息和热缩膜的收入均呈快速增长的态势，2021 年上半年收入增速分别为25%、113%、40%和20%，而传统包装膜收入同比下滑5.7%，这意味公司继续加快部分具备升级潜力的传统产能向新材料板块的转移。整体来看，上半年公司四大新材料板块合计贡献收入17.6 亿元，占收入比重67%，较去年提升11 个百分点，公司向新材料转型的速度在不断加速，伴随30 万吨产能在今年9 月的交付，未来新材料收入占比将会持续提升。

   　　受益于新材料膜放量以及新产能投放，业绩持续高增长截至今年一季度，公司拥有存量产能56 万吨，其中约32 万吨为新材料板块。

   　　今年公司计划交付6 条新线，可以增加30 万吨新材料光学产能，其中，4、6、7、9 月已各交付一条新线，已经交付的4 条新线合计20 万吨产能，预计10、11 月还会交付剩下的两条。公司今年第三季报归母净利润能够实现57%-66%的高增长，一方面得益于供给端新产能的增加，另一方面光伏、高端显示光学膜、MLCC 等新材料膜都在快速放量，高毛利的新材料膜收入占比快速提升。

   　　由于新产线从安装完毕到试生产再到爬产需要一段时间，我们推测已交产线在三季度的有效产能释放率不足50%，未来已交付新产线利用率的提升叠加后续2 条新产线的交付，我们判断公司单季盈利水平持续创新高是大概率事件。伴随30 万吨新产能的释放，预计到2021 年底，公司光学显示膜、MLCC 膜、光伏膜出货量将会是A 股上市公司第一。

   　　风险提示：产能未能及时交付；新产品未通过客户核验。

   　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司盈利能力改善，上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为13.5/19.8/27.6 亿元（21-23 年上调幅度3%/6%/15%），分别同比增长87.7%/46.1%/39.5%。通过分部估值方法，得出公司的合理估值约为42.8 元，维持“买入”评级。