长阳科技(688299)：投资扩产光学基膜 进军锂电隔膜领域 “十年十膜”战略稳步推进

　　投资要点：

   　　公司公告：1）拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24 亿元建设“年产8万吨光学级聚酯基膜项目”。本项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC(多层陶瓷电容器)离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。2）拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资5.9 亿元建设“年产5.6 亿平方米锂离子电池隔膜项目”。

   　　公司基于反射膜业务逐步向其他领域延伸。反射膜的主要生产工艺包括造粒、挤出、过滤、横向拉伸、纵向拉伸等流程，与公司布局的光学基膜及锂电隔膜产品在技术上有一定的共通性，公司2018 年从日本进口一条光学基膜产线，经过三年左右的不断产线升级改造，生产的光学基膜毛利率从2018 年-7%逐步提升到2020 年20%，2021H1 甚至超过20%，预计后续高端产品的占比将进一步提升，毛利率有望持续改善。光学基膜是公司重点布局的业务，国内光学基膜还是以进口为主，目前全球需求大概500 万吨，国内200 万吨左右，主要的供应商是日本的东丽、帝人、韩国SKC 等企业，目前长阳基膜产能2.5 万吨，这次项目若全部建设完成后，产能超过10 万吨，预计该项目达产后年收入有望超过11 亿元，贡献利润总额2.44 亿元，打造公司第二成长曲线。

   　　基于技术优势业务延伸至锂离子电池隔膜领域。全球隔膜市场形成以中日韩三国为主的竞争格局，海外锂电隔膜企业多集中于日韩，主要有日本的旭化成、东丽化学、住友等；国内隔膜以头部企业恩捷股份、星源材质、中材科技为代表，且国内企业产能扩张速度加快，根据GGII 预测，国内隔膜出货量将由2020 年的37.20 亿平方米增加至2025 年的138.50 亿平方米。公司隔膜业务产能规划5.6亿平米，若全部达产后，在国内供应占有一定份额，预计有望实现年收入超过5.3 亿元，利润总额1.1亿元。

   　　“十年十膜”战略稳步推进中。本次投资部分资金来自IPO 超募部分，公司IPO募集资金净额为8.57亿元，截止至20201 年9 月12 日，相关项目投资后，尚有结余约2.3 亿元。结余部分一方面来自公司通过自主设计，委外加工设备，采用部分国产设备替代进口设备，另外一方面项目建设进度及运行情况超预期，投产后现金流状况较好。目前公司储备技术及产品包括TPU、CPI、TPX 离型膜等，并陆续进入到客户验证阶段，此次拓展锂电隔膜领域，我们认为主要是基于公司在反射膜及光学基膜领域多年的技术积累，逐步推进十年十膜战略。

   　　反射膜全球龙头地位稳固，光学基膜产品放量，构筑功能膜平台型企业。公司反射膜产品全球市场份额不断提升，我们预计随着新产能释放，且高端Mini LED 背光反射膜开始放量，有助于进一步提升公司份额以及盈利能力；光学基膜产品经过几年培育期后，加速进行国产替代，且有助于公司打开新的市场空间，打造第二成长曲线。维持盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为2.67、3.93、5.6亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：锂电隔膜客户认证周期较长，存在进度不达预期等风险