交通银行(601328)：利润增速超出预期 财管和不良有亮点

　　投资要点：

   　　投资建议：根 据最新财报信息，调整2021-2023年净利润增速预测至4.17%(-0.89pc)/4.49%(+0.43pc)/6.63%(新增)，EPS1.06(-0.03)/1.11(-0.02)/1.19 元，BVPS 10.60/11.39/12.23 元，现价对应4.25/4.06/3.80 倍PE，0.43/0.40/0.37 倍PB。维持目标价6.35 元，对应21 年0.60 倍PB，现价空间41%，增持评级。

   　　利润增速超出预期。21H1 交行营收同比+5.6%，归母净利润同比+15.1%，利润增速超出市场预期且在大行中仅次于邮储银行，主要得益于成本收入比同比下降95bp 和拨备计提常态化。

   　　信贷扩张和息差总体平稳。上半年交行信贷同比增速为10.8%，在大行中处于中等水平，增速基本平稳；上半年净息同比+1bp，基本保持稳定且好于其他大行，主要得益于压降了高息存款。

   　　财富管理转型初见成效。交行秉持“建设具有财富管理特色和全球竞争力的世界一流银行”战略愿景，推动盈利模式转型。21H1 交行手续费净收入同比+2.84%，较Q1 增速边际上升。其中理财业务手续费收入同比+20.75%、代理手续费收入同比+37.82%。

   　　不良改善幅度好于预期。21H1 末交行不良率较Q1 下降4bp 至1.6%，降幅在大行中位居第一；拨备覆盖率升至149%，有触底回升迹象。

   　　风险提示：经济失速下行、地产信用风险爆发。