韦尔股份(603501)：四大核心驱动力 CIS龙头再起飞

　　投资逻辑

   　　车用CIS 是公司未来成长第一大动力。我们测算自动驾驶推动单车搭载CIS数量将由目前的2 颗增加至2025/2030 年的6/11.8 颗；预计到2030 年全球车载CIS 市场规模将达142.2 亿美元，10 年CAGR 超28%。公司是全球车载CIS 第二大厂商，市占率超20%，已覆盖各大主流车企，相比第一大厂商安森美公司产品定位高端、CIS 技术领先，预计21-25 年公司车用CIS 业务收入CAGR 超30%。

   　　TDDI 业务整合加速，成长确定性强。随着技术进步，TDDI 整合显示驱动芯片与触控芯片的优势明显。我们预计到25 年TDDI 在手机/平板市场渗透率将提升至80%/75%，市场规模将达19.3 亿美元，20-25 年CAGR 为16.8%。公司20 年收购整合新思科技，完整继承开发技术，叠加自身在手机领域的渠道和品牌优势，将成为未来新的增长动力，21 年收入有望翻倍。

   　　安防CIS 增长不容小觑。受益于AIoT 技术的发展，极大拓宽了视频监控摄像机的应用场景，以及对像素规格的要求增加，使得安防用CIS 在未来几年呈量价齐升趋势。预计到2025 年全球安防用CIS 市场规模达20.1 亿美元，5 年CAGR 为16.8%。公司在安防CIS 领域销售额第一、出货量第二，产品优势明显，21-25 年CAGR 约20%。

   　　手机CIS 还有增量吗？虽然未来五年单机搭载摄像头数量增速放缓，但像素规格仍将持续提升，我们测算到2025 年单机CIS 价值量为17.7 美元，市场规模将达270 亿美元，5 年CAGR 为6.6%。公司是全球手机CIS 市场第三大厂商，市占率10%，高端工艺逐步追平索尼、三星，叠加安卓机高像素渗透率提升与国产替代机遇，到2025 年市占率有望提升至15%，21-25 年手机端收入CAGR 将超7%。

   　　投资建议

   　　我们看好公司作为国内CIS 芯片行业龙头的市场地位，充分受益于汽车、安防等行业高景气度，预计21-23 年归母净利润为48.78/62.50/81.07 亿元，采用PE 估值法给予公司22 年45 倍PE，目标市值为2812.69 亿元，对应目标价为323.67 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险

   　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险等。