天神娱乐(002354)首次覆盖报告：走出债务困局 业绩恢复增长未来可期

　　布局双业务引擎，游戏与流量双栖并行

   　　天神娱乐成立11 年，通过多年发展，形成电竞游戏和数据流量双业务引擎，游戏与流量业务相互促进，协同发展。 2021H1 数据流量收入占比大幅提升至71.68%。2018、2019 游戏业务资产减值、管理层被立案调查导致债务风险，2020 年末公司顺利完成司法重整、业绩回归正轨、稳步上升。

   　　电竞驱动游戏，创新赛道激活用户增长

   　　公司创新了电竞赋能模式，引领棋牌游戏回暖、激发休闲游戏变现潜能。经过德州扑克类游戏成为监管整顿重点的考验，公司于2020 年1 月起与WCAA电子竞技大赛合作，将旗下棋牌产品全面接入WCAA 云平台，2020Q2 总注册用户数环比增速170%，21H1 新用户付费及留存超现有用户10%以上。2021推出的全民休闲游戏电竞平台“PK.NOW!”创造了新的盈利模式。

   　　生态园助力数据流量，爱思助手用户持续增长公司数据流量业务21H1 营收同比增长90.6%。公司于2020 年创立山西数据流量生态园作为国内先例，打造互联网价格洼地。生态园成立半年多已超100家企业入驻、持续汇聚数据流量业务生态。爱思助手作为公司流量业务重要布局，21H1 新增用户1490 万人，稳健增长。同时公司深化全球布局，推出爱思助手海外版3uTools，进一步完善产品矩阵。

   　　发挥流量优势，合作潜力品牌分享增长红利

   　　依托在短视频、直播、内容营销等领域的流量优势，公司深度合作潜力品牌、实现流量反哺。今年7 月，公司为日本院线级头部美妆品牌FAITH 妃颐思成立中国市场的电商代理运营和销售主体，通过时尚博主、小红书达人推广、明星直播带货、跨界合作、携手天猫超级进口日等模式刺激销量，实现品牌增值。公司也将借助此类“流量+”业务持续扩大市场布局。

   　　看好公司电竞游戏常态化、优质品牌内容制作、流量生态园可持续模式，公司已回归常态经营，未来可期，首次覆盖给予“推荐”评级。

   　　公司已顺利摆脱债务困境、业绩转盈，游戏结合电竞协同发展、数据流量业务有持续向好潜力，公司自有流量平台、品牌内容、流量生态园模式的增长空间值得期待。预计公司2021/2022/2023 年净利为2.78/3.65/4.67 亿，同增61.39%/31.5%/27.9%，当前股价对应PE 分别为19/14/11 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

   　　风险提示：公司战略推进不及预期、业务发展不及预期、数据流量业务政策风险、海外经营不利、游戏发行渠道竞争加剧、人才流失等。