永创智能(603901)：智能包装设备龙头 受益白酒、低温奶新增市场需求

　　投资要点

   　　公司为智能包装机械龙头，过去10 年归母净利润CAGR 为15%公司三大主营业务为智能包装生产线、标准单件设备、包装材料；2020 年公司实现营收20.2 亿元，归母净利润1.7 亿元，分别同比增长8%、73%；2011-2020年公司营收、归母净利润CAGR 分别约16%、15%；受益于白酒技改爆发与低温奶渗透率提高带来的增量市场，未来公司业绩有望延续高增长。

   　　预计到2025 年中国包装机械市场规模将达750 亿元，复合增速约10%2020 年中国市场规模约410 亿元，过去10 年CAGR 为6.5%，增速领先全球。

   　　根据国家统计局数据，2020 年国内包装机械制造业实现营业收入约410 亿元，2011-2020 年CAGR 为6.5%，增长速度领先同期全球水平（4.7%）。

   　　预计国内市场未来5 年CAGR 近13%，2025 年将增长至754 亿元。2019 年国内包装设备机械终端应用领域中食品饮料合计占比为54%；未来随着白酒技改的深入和低温奶渗透率提升，包装自动化需求将持续扩张，并呈现加速态势。

   　　1）白酒技改：预计未来5 年平均每年投入金额50-60 亿元。过去2-3 年国内主要酒企开始智能化改造，包装相关技改规划投资已超400 亿元，周期涵盖未来5 年；白酒智能化包装的难点在于个性化与定制化，内资品牌有望弯道超车。

   　　2）奶制品包装：预计2025 年需求达72 亿元。5 年CAGR 为20%。目前奶制品包装机械需求中常温奶市场较大，但低温奶增速较高，未来随着低温奶渗透率进一步提高，对应的包装机械需求规模将扩大。

   　　预计未来5 年国内包装机械进口额合计近700 亿元，进口替代空间大我们预计未来5 年进口包装机械市场规模合计近700 亿元，进口占比逐步从25%下降至20%。参考全球龙头利乐、克朗斯、KHS 等发展之路，公司在研发投入、兼并收购、大客户等方面有相似之处，国产替代大势所趋下将率先受益。

   　　公司可转债项目加速4 万台套包装设备扩产，为持续发展提供支撑。

   　　盈利预测与估值

   　　预计公司2021-2023 年营收分别为25.6/32.3/39.2 亿元，同比增长27%/26%/21%；归母净利润分别为2.7/3.6/4.7 亿元，同比增长58%/33%/32 %，对应PE 为25/19/14 倍。给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1）下游行业景气度不及预期，固定投资增速放缓；2）行业竞争加剧，爆发价格战；3）钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动