博力威(688345)：轻型车锂电龙头 卡位电踏车成长赛道

　　本报告导读：

   　　全球锂电两轮进入加速成长期，公司卡位电踏车、电摩、国内电自锂电市场，是轻型车用锂电龙头，将充分享受行业高增和市场份额提升的双击。

   　　投资要点：

   　　首次覆盖，给 予增持评级，目标价110.03 元。预计公司2021-2023年EPS 为1.87 元/2.90 元/4.72 元，同比增速52%/55%/63%，综合PE/PB估值，给予公司目标价110.03 元，对应2022 年38 倍PE。。

   　　电踏车锂电龙头，步入加速成长阶段。公司在欧洲电踏车市场份额约18%，仅次于博世。2020 年欧洲自行车电动化率约20%，美国4%，相比中国80%左右的电动自行车比例，欧美自行车电动化空间巨大。

   　　我们认为，未来3-5 年海外电动自行车（电踏车）渗透率将快速提升，公司有望享受行业增长和份额提升的双击。

   　　深耕电摩市场，下一个两轮电动化的蓝海。电摩单车带电量是电自的2-4 倍，全球摩托车每年销量6000 万辆左右，目前电摩占比仅1%-2%，潜在电动化空间巨大。公司产品性能优势明显，全面覆盖主流电摩厂商，与本田、雅迪、小牛、九号等均有电摩产品的开发或供货，国内现有电摩龙头虬龙是公司前三大客户，公司在电摩锂电市场具备极大的先发优势。

   　　全球轻型车锂电市场前景广阔，2025 年有望增长至587 亿元。受国内电自“铅换锂”、海外自行车电动化以及摩托车电动化影响，我们预计全球电动两轮开启加速成长期，5 年复合增速32%，全球轻型车用锂电市场增长至587 亿元，公司作为行业领导者充分受益，打开成长空间。

   　　风险提示：原材料价格上涨，贸易摩擦加剧，轻型锂电行业竞争加剧。