山东赫达(002810)：股权激励绑定核心管理和技术人员 业绩有望维持高增

　　投资要点：

   　　公司公告：公司发布第二期股权激励计划草案，拟授予限制性股票数量约151 万股（占总股本0.44%），其中首次授予121 万股（占总股本0.35%），预留30 万股（占总股本0.09%）。

   　　首次授予的限制性股票的授予价格为22.34 元/股，限售期为12/24/36 个月，对应解除限售比例为30%/30%/40%。预留授予的限制性股票的限售期为12/24/36 个月，对应解除限售比例为30%/30%/40%。

   　　股权激励绑定核心管理和技术人员，业绩有望维持高增。首次授予的激励对象包含董事及副总经理周涛（获授20 万股，占总股本0.06%）、副总经理包腊梅（获授25 万股，占总股本0.07%）等核心管理人员和核心骨干人员合计50 人。首次授予的业绩考核目标以2020年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长不低于30%、70%、120%，即对应2021-2023年净利润不低于3.3、4.3、5.5 亿元；预留授予的业绩考核目标以2020 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长不低于70%、120%、180%，即对应2022-2024 年净利润不低于4.3、5.5、7.1 亿元，综合来看业绩考核目标为2021-2024 年净利润不低于3.3、4.3、5.5、7.1 亿元，同比增速分别为不低于30%、31%、29%、27%，2020-2024 年净利润复合增速达到29.36%，有望维持高增长。

   　　公司为国内第一、全球第四的HPMC 纤维素醚供应商，植物胶囊性价比优势明显，为业绩主要驱动力。公司计划纤维素醚产能2021 年扩至3.8 万吨（其中建材级3.1 万吨，医药食品级7000 吨），2025 年扩至8 万吨，有望在未来挤入全球前三。植物胶囊方面，公司2021 年底预计达到160 亿粒的产量，产能排名全球第三，2023 年达到350 亿粒，2025年目标扩至500 亿粒，市占率有望达到20%。公司为国内唯一一家从HPMC 布局至植物胶囊的企业，拥有较大成本优势，并且产品价格比海外企业低30%左右，因此性价比优势明显。随着未来产能快速扩张，为业绩主要驱动力。同时公司布局食品级纤维素醚下游—植物肉，打通全线产业链锻造级企业。公司生产的植物肉纤维素醚可以帮助提升肉的纤维感以及帮助植物蛋白粘结成型，公司目前具备700 吨植物肉产能，已在试生产阶段。

   　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司目标2025 年实现超8 万吨的纤维素醚产能以及500 亿粒植物胶囊产能。公司相较海外公司具备成本优势和性价比优势，相较国内企业具备资金、技术以及环保指标等优势。我们维持2021-2023 年盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.4、5.2、7.6 亿元，对应PE 为39、25、17 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：纤维素醚下游产能消化不及预期；植物肉推广不及预期