钱江摩托(000913)重大事项点评：哈雷合作实现突破 公司品牌力再提升

　　2021 年9 月14 日公司发布公告，拟与哈雷合资设立浙江华美机车有限公司，其中钱江占股80%，为董事会主导。新公司将主要生产两款中排量哈雷品牌车型，目标市场包涵盖中国和东南亚。公司是国内中大排量摩托车领域龙头，依托贝纳利、QJMOTOR、魔灵三大品牌差异化竞争，提升市场份额；全方位的渠道建设和不断优化的质量控制手段是公司竞争力的重要保障。新公司设立将助力公司业绩提升，我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测0.96/1.35/1.72 元，给予公司2022 年20xPE，维持目标价27 元，给予“买入”评级。

   　　与哈雷设立合资公司，合力打造哈雷新车型。2021 年9 月14 日，公司发布公告，拟与Harley-Davidson Motor Company Group, LLC(简称“哈雷戴维森”)合资设立浙江华美机车有限公司，注册资本250 万美元，其中公司出资200 万美元，占比80%，哈雷出资50 万美元，占比20%。合资公司董事会以钱江为主导，五名董事中钱江提名四席，且应有权委派一名董事任董事长。合资公司将先发布两款338CC 排量和500CC 排量的摩托车，以哈雷品牌在中国市场进行销售，并陆续登陆东南亚市场。哈雷是全球复古摩托车领导者，两款新车型有望兼具哈雷独特的设计理念和钱江中排量摩托车生产经验，具有爆款潜力。

   　　与欧美顶级品牌强强联手，不断提升品牌效应。公司与哈雷此次设立合资公司是美系摩托车企业首次与自主品牌深度合作。此外，2020 年钱江与欧洲顶级摩托车企MV Agusta（奥古斯塔）就在中国市场代理MV 品牌摩托车达成合作意向，且双方后续将在发动机研发和生产合作方面进一步展开重要的深入合作。

   　　欧美大牌摩托车企业选择与钱江进行合作，是对公司研发、生产、销售实力的认可。一方面，欧美企业能够利用钱江充足的产能及遍布全国的销售渠道降低成本、开拓国内市场；另一方面，钱江将借助哈雷与奥古斯塔的影响力大幅提升品牌效应，获得品质管理及研发制造的先进经验，以及进一步完善渠道、提高产能利用率、提升规模效应，实现双赢。

   　　产品矩阵日趋丰富，品牌市场定位清晰。公司坚持多品牌差异化竞争战略，贝纳利、QJMOTOR、魔灵电动三大品牌定位不同人群、共同发力。5 月28 日，在三品牌联合参展的北京国际摩托车展上，钱江摩托共推出5 款新车，进一步丰富产品矩阵。其中QJMOTOR 三款新车全部采用中国风设计，主打性价比，定位“z 时代”年轻人。而两款贝纳利新车则均为大排量经典三缸车型，填补国产摩托车三缸空白，定位机车深度爱好者。魔灵电动亦有概念车QJ7000D 参展。

   　　三品牌在设计理念、产品价格等方面存在明显差异，扩大了潜在受众，提升经营效率。8 月29 日，贝纳利TORNADO 252 正式发布，该车搭载双缸水冷发动机、滑动离合、前装车联网系统等高端配置，定价25800 元，与19900 元的赛250 形成掎角之势，合力拓展250CC 仿赛这一热门细分市场，品牌定位清晰。

   　　风险因素：合资事宜进展不及预期；新车型推广不及预期；QJMOTOR 品牌的推广不及预期；疫情反复对产能和海外市场的影响。

   　　投资建议：公司是国内大排量摩托领域的龙头企业，连续八年大排量摩托销量居首。通过收购老牌意大利摩托车品牌贝纳利，公司摩托车海外业务表现明显优于同行，新推出的QJMOTOR 品牌丰富了产品矩阵，定位国潮品牌与贝纳利形成互补，提升了经营效率。与哈雷、奥古斯塔深度合作，品牌效应有望不断增强。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为0.96/1.35/1.72 元，给予公司2022 年20xPE，目标价27 元，维持“买入”评级。