拓邦股份(002139)：推出股权激励 高考核目标彰显信心

　　事件

   　　9 月21 日晚，公司发布2021 年限制性股票激励计划（预案）。

   　　简评

   　　1、公司推出限制性股票激励计划，占公司总股本比例2.75%。

   　　公司本次激励计划采取的激励工具为限制性股票，涉及的股票来源为公司回购专用账户的股份以及公司向激励对象定向发行的公司A 股普通股。公司本次激励计划拟授予的限制性股票总数不超过3,400 万股，约占预案公告时公司股本总额123,825 万股（含回购股份）的2.75%，其中定向发行的股份占公司股本总额的比例不超过1.55%。限制性股票的授予价格为计划公布之日前20个交易日公司股票交易均价的50%，即7.23 元/股，是公司9 月17 日收盘价12.84 元/股的56.31%。

   　　2、业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。

   　　公司本次激励计划的考核年度为2022-2024 年，2022/2023/2024年度公司业绩考核目标为：营收较2020 年基数增长率分别不低于70%/120%/180%，或扣非净利润较2020 年基数增长率分别不低于100%/150%/220%，每个会计年度达到任一条件即可，其中扣非净利润为计算股权激励费用后的扣非净利润，即报表口径。

   　　基于以上目标值测算，公司2020-2024 年营收复合增速为29%，扣非净利润复合增速约34%，目标较高，若加回股权激励摊销费用则实际净利润增速更高。我们认为，公司推出股权激励计划并设置较高的考核目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心。

   　　3、公司建立完善的激励机制，定期实施，利于核心团队稳定。

   　　上市以来，公司已实施2 次股票期权计划（2013 年和2018 年）、2 次限制性股票激励计划（2015 年和2021 年）。我们认为，公司定期实施员工激励，增强了核心团队的稳定性，也有利于绑定员工与股东的利益关系，长期看有利于公司的健康发展。

   　　4、智能控制器市场空间超万亿元，公司发展的天花板仍高。

   　　智能控制器可以广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域。我们估计，2019 年，全球智能控制器市场规模约为1.4 万亿元，目前海外供应商占据主要地位。智能控制器行业的专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑，越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产，海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器。智能控制器ODM 渐成主流。行业发展初期以OEM 为主，随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强，行业经营模式逐步向ODM 业务模式转型，目前家电控制器市场ODM 份额40%，电动工具控制器ODM 份额70%。竞争格局“东升西落”。中国ODM 厂商优势明显，包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24 小时服务响应、敏捷交付等，而2020 年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM 供应商在全球份额的持续提升，公司受益明显。我们认为，智能控制器行业“东升西落”的趋势在疫情结束后仍将持续，公司将持续受益。

   　　5、多项措施并举，公司经营效益有望向好。公司自2019 年以来采取多项措施来提升经营效率、提高抗风险能力，包括优化客户结构、扩大集采范围、完善组织架构及业务流程、加强平台化建设等。我们认为，公司2020年以来业绩爆发，实际上也得益于公司过去两年管理改革、降本增效取得明显成效，未来有望继续释放红利。

   　　6、盈利预测与投资建议。公司目前在手订单饱满，预计2021 年各业务板块将保持较高收入增速，特别是公司优势突出的工具和家电业务。2022 年起，我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件，有望带来公司毛利率的修复，同时考虑到规模效应显现，我们认为公司净利率也有提升空间，利润增长仍值得期待。我们预计公司2021-2023 年营收分别为76.21 亿元（维持）、95.49 亿元（上调3%）、122.36 亿元（上调8%），归母净利润分别为7.5 亿元（含投资收益，维持）、8.2 亿元（未考虑或有的大额投资收益，考虑激励费用影响，小幅下调2%，）、11.3 亿元（未考虑大额投资收益，上调3%），对应PE 分别为21X、19X、14X，维持“买入”评级。

   　　7、风险提示：疫情影响超预期；芯片紧缺涨价影响超预期；汇兑损失；需求不及预期；国际博弈影响等。