中粮科技(000930)公司点评：拟建3万吨丙交酯项目 开拓聚乳酸广阔蓝海市场

　　事件：2021 年9 月22 日，公司发布《关于投资建设年产3 万吨丙交酯项目的公告》，拟总投资额为58,693.83 万元，建设周期为自项目批复之日至投料试车成功24 个月，建设地点为吉林省榆树市五棵树经济技术开发区。

   　　“碳中和”社会建设需要新材料——百万吨聚乳酸原料缺口待百万吨丙交酯填补聚乳酸（PLA）是一种可完全降解的生物基材料，应用领域广泛，二氧化碳排放量与普通塑料相比可减少60%。由于限塑力度再加强叠加“碳中和”时代来临，行业进入快速发展期。根据国家发展和改革委员会及环资司数据，2020 年我国PLA 年产能约为10 万吨，预计到2025 年，我国PLA 年产能将在100 万吨以上。

   　　丙交酯是聚乳酸生产过程中的关键原料，作为聚乳酸合成的重要单体，能获得多少吨丙交酯决定了我国企业能生产多少吨聚乳酸。根据金丹科技数据，1 单位L-丙交酯合成0.95 单位的聚乳酸，由此可见，我国存在百万吨级丙交酯缺口。根据中国塑协降解塑料专业委员会数据，2020 年9 月至2021 年8 月，我国PLA 平均成交价约为28000 元/吨，我们预计到2025 年，我国PLA 市场规模将有望近300 亿元，由此将产生大量的丙交酯需求。

   　　国内聚乳酸生产企业的丙交酯长期依赖进口，而国际上有能力生产丙交酯的企业仅有3 家公司，我国丙交酯受制于国际供应商的产能和供应意愿。由此可见，能够打通丙交酯环节的国内公司将率先打破这一局面，成为国内聚乳酸赛道的领导企业。截至2021 年9 月，国内拥有各等级丙交酯设计及运行产能仍然较少。截至9月22 日前，上市公司中仅金丹科技一家披露拥有年产1 万吨丙交酯的设计产能，根据其2021 年中报，相关项目进度为98%。

   　　中粮科技拟建设年产3 万吨丙交酯项目——我们为何看好公司能成为领军企业？

   　　公司自2005 年起，便与国内外企业及科研院校合作研究生物可降解材料，历经15年研发与产业化，从下游聚乳酸制品应用市场起步，不断朝产业链上游延伸。目前，公司已经拥有了淀粉/淀粉糖、乳酸、丙交酯以及聚乳酸一系列生产技术，并成功在吉林长春实现了聚乳酸的产业化应用，积累了丰富的生产经验。在丙交酯生产方面，公司攻克了丙交酯生产过程中存在生产效率低、体系粘度大、腐蚀性强等一系列技术难题。公司在聚乳酸全产业链生产和应用领域已形成发明专利共70 余项；此外，公司通过近30 年玉米深加工行业的产业化实践，具备深厚的玉米深加工产业基础，拥有完备的科技研发创新体系，形成与国内外企业及科研院校的长期合作关系，建立稳定运行的聚乳酸产业化示范装置，为项目建设提供了重要保障。

   　　盈利预测& 投资建议： 我们预计2021-2023 年， 公司实现营收271.93/288.39/309.55 亿元， 净利润11.10/ 15.70/20.60 亿元， 对应EPS0.59/0.84/1.10 元/股。维持“买入”评级。

   　　风险提示：原粮/原油价格波动风险，疫情不确定性，项目进展不及预