嘉元科技(688388):股权激励草案落地 内生外延并举
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公司产能快速扩产,维持“增持”评级

    公司为迎合新能源汽车快速增长,预期公司产能将快速扩张。我们上调22-23 年公司产量预测,预计21-23 年公司归母净利润为5.36/10.18/16.12亿元(前值5.36/8.77/11.99 亿元),EPS 为2.32/4.41/6.98 元/股(前值2.32/3.80/5.20 元/股)。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为60.6X,考虑到公司整体产能或进一步提升,锂电铜箔产品结构或进一步优化,给予一定估值溢价,给予公司65 倍PE(2021E),EPS(2021E)为2.32 元,对应目标价150.80 元(前值127.60 元),维持增持评级。

    公司股权激励草案落地,吸引人才调动核心团队积极性据9 月18 日公司《2021 年限制性股票激励计划(草案)》,此激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量为230 万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.996%。其中,首次授予限制性股票202.39 万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.877%,首次授予价格为每股74.35 元。

    激励对象总人数为161 人,占公司员工总人数(截至2021 年8 月30 日)1264 人的12.74%;包括董事、高级管理人员、核心技术人员、生产技术(业务)骨干人员。考核目标以2020 年为基础,2021-2024 营收增长率不低于100%/150%/180%/200%;净利润增长率不低于50%/80%/100%/120%。

    内生外延并举,公司积极拓展锂电铜箔产能

    公司21 年开始加快外延和内生产能建设,据公司产能公告,我们预期公司远景产能将达到10 万吨以上。据2021H1 财报,公司首次公开发行募投项目5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目于21Q1 建成投产,公司铜箔名义产能已提升至2.1 万吨;同时启动再融资工作,筹集资金加快白渡年产1.5 万吨高性能铜箔项目建设进度。此外据8 月14 日《关于公司收购资产的公告》,公司以约1.05 亿元收购山东信力源电子铜箔科技有限公司100%股权及全部资产,将有利于扩大产能规模,从而提高市场份额。

    重研发推动产品结构持续优化,6μm 及以下锂电铜箔业务有望量价齐升据2021H1 财报,公司研发人员159 人,同比增加68 人;期间研发费用约0.56 亿,同比增加0.28 亿。截至21H1,公司申请技术专利44 项,其中发明专利/实用新型专利分别为34 项(获授权11)/10 项(获授权1);公司与宁德时代(300750 CH)、比亚迪(002594 CH)等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定,6μm 产品已实现万吨量产,并已批量向下游客户供应4.5μm 铜箔产品。21 年我们预期公司将形成3.6 万吨产能,6μm 以下高附加值薄规格产品占比将提升至50%以上,公司铜箔业务有望实现量价齐升。

    风险提示:货币政策收紧导致商品价格下跌。环保等政策导致产量下降。


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