信邦制药(002390)：首次股权激励计划落地 助力医疗服务发展

　　投资要点

   　　事件：9 月24 日，公司公告2021 年股票期权激励计划激励对象名单及向激励对象授予股票期权。股票期权授予日为2021 年9 月22 日、授予数量为8337.6743 万份，股票期权行权价格为7.32 元/份。股票来源为公司从二级市场回购的本公司A 股普通股和/或向激励对象定向发行本公司A 股普通股。

   　　股权激励计划覆盖面广泛，绑定核心高管、医疗人才队伍。本次股权激励计划为公司上市以来首次推出，本次向激励对象实际授予的股票期权数量为8337.6743 万份，占授予日公司总股本的4.11%。本次股权激励对象覆盖456 人，其中，除董事长以外的高管7 人，每人获授的股票期权数量为100 万份，占授予股票期权总数的比例为1.2%，高管获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例合计8.4%。此外，公司核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共449 人，获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例91.60%。我们认为，公司本次股权激励计划广泛覆盖医疗端的核心骨干人才，建立健全公司旗下医院体系的激励机制，将有利于充分激发集团旗下优质医院的发展活力，促进公司医疗业务的发展壮大。

   　　设置净利润稳健增长的业绩目标，彰显公司发展信心。本激励计划股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予之日起12 个月、24 个月、36 个月，在三个行权期内，行权比例分别设置为40%、30%、30%。公司层面的业绩考核要求为2021-2023 年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为2.8 亿、3.5 亿、4.3 亿元，以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标CAGR 约35%。公司预计未来股票期权激励成本为10588.85 万元，2021 年-2024 年股票期权成本摊销分别为1786.15 万元/ 5495.36 万元/ 2412.71 万元/ 894.63/万元。公司经过股权理顺与业务聚焦进入发展新阶段，股权激励计划设置稳健较快增长的业绩目标，彰显公司发展信心。

   　　医疗服务业务收入与毛利率提升，盈利能力有望进一步加强。2021H1，公司医疗服务板块收入10.11 亿元，同比增长13.26%；毛利率11.98%，同比提升2.31pct。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制等建设，在信息化、医保、后勤等方面通过集团中心化管理实现提质增效。

   　　其中，2021H1 贵州省肿瘤医院实现营业收入5.4 亿元，净利率7.39%，相比2019 年、2020 年的全年净利率水平分别提升0.9pct、3.3pct。随着集团化管理和精细化运营推进，公司盈利水平有望继续提升。

   　　盈利预测与投资评级：考虑股权激励计划影响，我们将2021-2023 年公司归母净利润从2.80/3.60/4.49 亿元，调整至2.81/3.18/4.37 亿元，对应当前市值的PE 为58X/52X/38X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，则预计公司归母净利润分别约2.99/3.72/4.61 亿元，对应当前市值的估值为55X/44X/36X。）考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展，业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。