卫士通(002268)公司点评：首单落地世纪华通 千亿数据安全爆发在即

　　事件：2021 年9 月26 日公司发布公告，与浙江世纪华通集团股份有限公司签署战略合作框架协议，双方将本着优势互补、共同发展原则，在互联网游戏和超算中心领域展开全面深入合作，优化整合资源，打造共赢、可持续的战略合作伙伴关系。

   　　公司与世纪华通的战略合作，代表游戏与IDC 领域数据安全开始落地，产业推进持续加速。1）游戏数据领域：双方联合推动游戏业务场景中的个人信息保护以及未成年人游戏监管政策落地，为游戏行业打造更全面可信的安全解决方案，保障游戏主站及支付安全，提升游戏数据隐私和安全保护能力。2）IDC 超算中心领域：将基于世纪华通旗下各地大型超算中心，共同研究基于云和大数据架构下的安全运营能力，为客户提供可持续的安全风险态势感知及自适应防护能力；共同打造云安全解决方案，为政府、国企等重要信息系统上云提供密码和安全防护能力；合作建立超算中心数据安全框架，帮助企业实现发现、分类、监视、储存、加密或销毁能力，为政府、企业的重要数据提供第三方安全存储服务。

   　　互联网及企业数据安全监管趋严，相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动，KPMG 预计2023 年其技术服务营收有望达100-200 亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间；2）除各类互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切；3）部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势，公司作为中国网安唯一的上市公司，具备真正稀缺的股东背景，有望显著受益于隐私计算需求快速释放。

   　　长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率。公司新任管理层具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335 人，占员工比例约15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。

   　　渠道建设不断完善，信创在手订单充裕，业绩支撑确定性高。卫士通为信创核心受益标的，根据年报披露，2020 年全年实现中标逾20 亿，位居市场前列，经营活动现金流净额达6.2 亿元，同比增长736.15%。公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等。

   　　维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023 年公司营业收入为30.10/38.03/48.05亿元，归母净利润为3.52/5.11/7.65 亿元，考虑数据安全市场需求，2021 年安全边际市值为600 亿，2023、2025 年潜在总市值或达1570.89、3195.93 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险；关键假设误差风险。