登海种业(002041)：行业规范化迎突破 龙头企业先发优势明显

　　投资逻辑：1）玉米去库存工作结束，当前下游畜禽养殖存栏量高，玉米作为饲料需求旺盛，且玉米价格处于高位，预计种植面积将迎来3%左右的增长；2）种业市场规模大，但行业集中度不高，CR5仅为10%左右，向头部集中的过程中，公司有望凭借产品优势扩大市场份额；3）国家高度重视粮食安全，保护并鼓励育种企业进行研发创新，公司长期坚持拥有技术储备。

   　　从供需结构看，玉米下游需求旺盛，价格处于高位，未来供应量有望提升，种植景气度高。2016 年临储政策的取消以及后续玉米种植面积减少的相关政策，顺利推进玉米去库存工作，截至2020 年玉米种植面积为4126 万公顷，较2015年的峰值减少371 万公顷，减少幅度为8.3%；生猪以及禽类存栏均处于高位，截至2021 年上半年全国生猪存栏量为4.4 亿头同比增长29.2%，2020 年白羽鸡祖代引种量为100.3 万套，为近5 年较高水平，玉米作为饲料原材料的需求量将随下游养殖量而增加。玉米现货价格虽有回落，但仍对种植热情有正面影响，整体来看，市场对于玉米种子的需求旺盛，农业农村部预计2021/22 年度，中国玉米种植面积为4267 万公顷，较上年度增加1406 千公顷，增加3.4%。

   　　种业市场规模庞大，但集中度有待进一步提高，登海种业作为龙头种业公司将在发展过程中发挥产品质量优势，扩大市场份额，提升业绩。2016以后出现库存过剩的情况后，我国开始了农产品的供给侧改革，市场整体维持在1200 亿元左右，该发展态势于2019 年迎来拐点。国务院发布的《全国现代农作物种业发展规划（2012-2020 年）》等指导意见与规划，提高了种业的门槛，加强种子的市场监管，截至2018 年底持有有效种子生产经营许可证的企业数为5663 家，相较于2010 年的8700 家减少了近35%。公司是国家最早实施“育繁推一体化”

   　　的试点企业，这是种子企业具备较强市场竞争力和综合实力的重要体现，登海605、登海618 自审定进入市场以来，在抗病性、高产、抗倒伏、早熟等特征方面均表现优秀，受到广大农民群众的欢迎，年销售量不断增长。

   　　粮食安全受到国家高度关注，多项政策明确鼓励育种创新，保护相关知识产权，推动育种健康发展；转基因工作顺利推进，市场空间大，公司积极进行合作与技术储备，若未来商业化可获得先发优势。2021 年7月中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过的《种业振兴行动方案》是继1962 年出台《关于加强种子工作的决定》后，再次对种业发展作出重要部署，会议指出种业发展仍不牢固，保障种源自主可控比过去任何时候都紧迫；为落实中央一号文件有关要求国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，从而更好地鼓励研发育种；公司在育种方面拥有丰富地经验并长期坚持，被纳入国家和农业部重点实验室，先后获得国家星火一等奖、国家科技进步一等奖、山东省科技进步一等奖等25 项国家及省部级奖励，同时在转基因方面于高校进行合作，假如商业化落地，争取在行业扩容以及格局重塑的过程中获得高起点。

   　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.23元、0.35 元、0.49元，对应动态PE 分别为90/61/43 倍，当前市场估值合理，首次覆盖，予以“持有”评级。

   　　风险提示：出现自然灾害影响粮食产量，下游对玉米需求不及预期等。