振华股份(603067)首次覆盖报告：整合民丰把握行业定价权 铸就全球铬盐龙头

　　全球铬盐龙头，产业链延伸，铸就化学制造综合平台。作为少数已掌握无钙焙烧工艺的企业之一，公司产品已由单一的铬盐逐步成长为以铬盐系列为核心，布局维生素K3、超细氢氧化铝等铬盐延伸产品，并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用的综合型化学制造公司。未来随着公司不断优化产品结构，公司业绩有望迎来稳步增长。

   　　需求广泛周期弱，硅钢镀铬等机遇注入成长新动力。铬盐行业整体市场具有规模小，集中度高，具有区域独家主导的特点。供给端，环保高危排放等政策使行业进入门槛提高，格局改善；需求端，下游应用多样化，其中表面处理、涂料和人造革等行业为国内主要需求，目前三大行业整体保持稳步增长，较好的支撑铬盐需求。而近来新能源汽车发展趋势带动下，表面处理领域的电工钢需求强劲，进一步带动作为其表面涂层材料的铬盐产品需求。

   　　行业底部收购民丰，确立定价权或将推升ROE。2020 年公司收购整合民丰化工后，市占率提升至50%，行业格局得到改善，未来公司定价权在提升的过程中有望提高产品价格，从而改善企业ROE。同时，公司在经营方面利用上市公司平台优化民丰成本和费用结构，在技术方面实现双方的优势互补，整合效果初显。此外，公司积极拓展上下游，上游通过进入铬矿分选行业和自产硫酸以及下游开拓超细氢氧化铝、维生素K3 和金属铬等品类的方式延伸产业链，以期打开企业成长天花板。

   　　投资建议：公司是铬盐行业龙头公司，整合民丰化工的规模效应和协同效应逐步显现，公司成为全球最大铬化学品生产商，市占率进一步提升。我们预计公司2021-2023 年预计实现归母净利润3.31 亿元、4.23 亿元和5.22 亿元，对应EPS0.65、0.83 和1.03。给予公司2022 年目标PE 20 倍，对应目标价16.60 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：整合风险、环保风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险