泸州老窖(000568)：激励出炉 动能强化 大有可为

　　股票激励草案出炉，助力全面复兴加速

   　　9.27 日公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向不超过521 名激励对象授予不超过883.46 万股限制性股票（占总股本0.6%），授予价格92.71 元/股，设置公司与个人两层次考核要求（主要考核21-23 年ROE 和相较于19年的扣非净利增速75 分位均不低于对标21 家企业的值）。我们认为，在4月底高管薪酬市场化定调的基础上，此次激励计划范围较广、定价合理、目标坚定，公司上下同心形成合力，冲刺“十四五”期间重回前三、品牌价值和营收体量回归中国顶级名酒地位的目标。经营层面，我们看好国窖1573量价有序提升、老窖品牌价值回归，我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS5.20/6.52/8.08 元，参考可比21 年PE 均值50x（Wind 一致预期），给予21 年50x PE，上调目标价至260.00 元（前次为234.00 元），“买入”。

   　　绑定核心员工，目标坚定，形成发展合力

   　　1）覆盖员工：本次计划激励对象不超过521 人（占20 年底员工总数15.6%），涵盖董事及高管9 人、核心骨干员工512 人；2）激励力度：授予限制性股票不超过883.46 万股，授予价格为92.71 元，其中董事长刘淼、总经理林锋均持有本次持股计划的1.1%；3）考核目标：21-23 年ROE 均不低于22%且不低于对标21 家企业75 分位值，相较于19 年扣非净利增速不低于对标21 家企业75 分位值，21-23 年成本费用占营收比例均不低于65%。我们认为，公司此次股票激励覆盖范围较广、力度较大，授予价格合理，目标坚定，绑定公司核心员工，上下同心形成发展合力、共享发展成果，助力复兴加速。

   　　当期经营表现稳健，“136”战略稳步推进

   　　经营层面：中秋国庆旺季反馈国窖库存良性、动销较好，旺季有序放量之下批价保持坚挺（据今日酒价，9 月国窖1573 一批价维持在910 元左右），随着公司品牌势能逐步提升，自然动销将逐步增强。中长期，公司目标坚定，“十四五”明确136 战略，即坚定一个发展目标（重回中国白酒“前三”），坚持三大发展原则（坚持品牌引领、坚持品质立基、坚持文化铸魂）、建设“六位一体”泸州老窖，21 年公司加快结构调整步伐，施行高管薪酬市场化改革、重用年轻战将，叠加股权激励计划推出，品牌复兴动能充足。

   　　发展动能强化，维持“买入”评级

   　　激励出炉有望加速推动公司全面复兴，巩固国窖1573 白酒高端品牌“第一梯队”地位，加速泸州老窖品牌价值回归，十四五剑指三甲。我们预计21-23年EPS 5.20/6.52/8.08 元，参考可比21 年PE 均值50x（Wind 一致预期），给予21 年50x PE，目标价260.00 元（前次234.00 元），维持“买入”。

   　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。