壹石通(688733)：技术当先厚积薄发 打造全球领先新材料企业

　　壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进材料的研发、生产的高新技术企业。公司起家于二氧化硅业务，后续开发出用于锂电池涂覆的勃姆石材料和低烟无卤阻燃材料，产品性能均位居行业领先位置。公司管理层具备多年产业经验，核心技术人员曾就职于业内知名企业，具备丰富的技术研发经验。

   　　勃姆石市场需求CAGR 超过50%。勃姆石莫氏硬度为3.5 左右，显著低于目前常用的氧化铝，可以有效降低涂覆过程对于设备损伤的同时，避免磁性异物掺杂进入涂覆材料。同时勃姆石比重相较于氧化铝低25%，采用勃姆石作为涂覆材料有助于提升锂电池能量密度且节约生产成本。除了传统的隔膜涂覆市场，勃姆石还可以用于正极边缘以及负极涂覆以提升电池安全性。目前正极涂覆渗透率已经进入加速提升阶段，负极涂覆市场刚刚开始渗透，未来随着高镍渗透率提升电池内部活性增加以及厂商对安全性重视程度的提升，负极涂覆有望成为新的增量市场。中性预期下我们预计到2025 年全球勃姆石需求有望增至15.25 万吨，2020-2025 年CAGR 超过50%。

   　　重视研发投入，产品性能处于行业领先水平。公司多年来注重积累，积极投入研发，研发费用占比始终领先同业。从技术指标来看，公司核心产品勃姆石在纯度、中位粒径、比表面积等关键技术指标上均优于竞争对手Nabaltec，产品已经逐渐具备全球竞争力，随着未来产能释放海外客户拓展有望加速。电子填充材料和阻燃剂产品上，公司核心指标也接近或达到行业领先水平，技术实力为打入国际头部厂商提供了保障。

   　　公司绑定龙头企业，提前卡位优质客户资源。公司在核心业务勃姆石上与Nabaltec 并驾齐驱，合计占据全球73%份额，目前是宁德时代核心供应商，并进入ATL、三星和W-scope 等供应链，随着公司未来产能加速释放以及海外客户不断拓展，公司将在全球勃姆石领域持续保持领先。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营收3.68 亿元/6.63 亿元/8.59亿元，归母净利润1 亿元/1.8 亿元/2.63 亿元，以2021 年9 月27 日收盘价计算对应PE 为143 倍/79 倍/54 倍，首次覆盖，给予公司增持评级。

   　　风险提示：勃姆石渗透率不及预期；新能源车销量不及预期；勃姆石价格下降超预期