大华股份(002236)：拟分拆华睿科技上市 强化可持续竞争优势

　　事件：

   　　公司于2021 年9 月27 日晚发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》。

   　　点评：

   　　华睿科技专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案华睿科技是一家专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案研发、生产与销售的高科技公司，以技术创新为驱动，助力客户构建数字化车间，打造智能工厂，提升智能制造水平，推动各行业人工智能产业化和工业互联数字化进程。华睿科技拥有坚实的研发团队和技术平台优势，基于长期深耕的核心技术，在机器视觉和工业移动机器人领域研发了多款产品，开发了重点行业解决方案，并已成功应用于物流、3C 制造、光伏、锂电、纺织等多个行业。

   　　分拆上市有利于强化公司机器视觉实力，与公司创新业务布局相契合2021 年上半年，公司创新业务延续高增趋势，实现收入11.97 亿元，同比增长94.25%。机器视觉、工业移动机器人等高端智能装备是公司重点布局的创新业务之一，发展创新业务有助于公司形成对客户用户场景更丰富的应用支撑，同时建立新的技术高地，为公司长期的可持续发展不断注入新动力。本次分拆上市将有利于华睿科技进一步提升多渠道融资能力和品牌效应，通过加强资源整合能力和产品研发能力形成可持续竞争优势，充分利用资本市场，把握市场发展机遇，以推进智能制造为方向，延续与制造业深度融合的创新发展模式，布局和渗透更多行业，为制造业数字化、智能化升级改造贡献力量。

   　　国内机器视觉需求旺盛，华睿科技未来成长空间广阔根据Markets and Markets 的数据，2020 年，全球机器视觉市场规模达107亿美元，近5 年复合增速达14.48%。中国市场已成为全球机器视觉规模增长最快的市场之一，根据中国机器视觉产业联盟的统计，中国机器视觉行业的销售额从2018 年的101.80 亿元增长至2020 年的144.20 亿元，CAGR 达19.02%。随着《中国制造2025》战略的持续推进，本土机器视觉企业有望得到快速发展。奥普特是国内较早进入机器视觉领域的企业，上市以来，奥普特的PE 主要运行在80-120 倍的区间，市场给予了较高的估值水平。我们认为，华睿科技依托大华的资源优势和技术支持，未来有较为广阔的发展空间。

   　　投资建议与盈利预测

   　　伴随着AI 等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益。预测公司2021-2023 年营业收入为325.52、390.07、457.19 亿元，归母净利润为43.72、53.44、66.40亿元，EPS 为1.46、1.78、2.22 元/股，对应PE 为15.97、13.07、10.52 倍。

   　　公司过去五年的PE 主要运行在13-33 倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR 为19.38%，维持公司2021 年22 倍的目标PE，目标价为32.12 元。

   　　维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　新冠肺炎疫情反复；与中国移动战略合作进展低于预期；企业数字化改造需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧等。