重庆啤酒(600132)：乌苏硬核出圈开启全国征程

　　投资要点：

   　　承诺如期兑现 优质资产注入

   　　2020 年，嘉士伯通过近9 个月的持续推进，切实履行解决潜在同业竞争问题承诺，于12 月中旬完成了重庆啤酒重大资产重组项目，把嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒。从2021 年起，公司已成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，同时成为中国五大啤酒公司之一。通过重组，公司在中国啤酒市场的竞争力得到了全面增强，有利于进一步提升盈利能力，把握持续高端化带来的市场机遇，实现可持续高质量发展。

   　　乌苏啤酒硬核出圈 特色品牌储备丰富

   　　乌苏啤酒的成功存在必然性。相较竞品，红乌苏也因为酒精度及麦芽浓度高于其他品牌主流产品，从而贴上了易醉的产品标签，“夺命大乌苏”也从此而来。

   　　产品特色及源自新疆的地域属性赋予了乌苏啤酒“硬核”的产品概念，同时根据新疆餐饮习惯精准定位了乌苏啤酒的消费场景。围绕产品特性，公司借助社交平台、数字营销，提升社交媒体的活跃度，与年轻消费者进行互动分享，是品牌获得成功的核心。除乌苏品牌外，公司拥有强大的“本地强势品牌+国际高端品牌”品牌组合，不同品牌目标市场、产品调性各不相同，使得公司品牌矩阵更加完善，公司发展更加稳固，同时也为公司加速占领高端啤酒市场带来更多可能。

   　　行业升级大势所趋 乌苏扩大高端份额

   　　基于目前我国啤酒市场仍以经济型拉格啤酒为主要产品的特征，叠加我国消费结构多层次化的特性，啤酒消费的结构性升级仍然存在发展空间。从实际情况看，我国啤酒产品结构升级仍以拉格啤酒为主，经济型拉格啤酒价格带向上延伸至中高端。受到疫情后周期经济因素的扰动，包装材料价格持续走高，行业面临成本压力，这一问题使得企业提升产品结构诉求更为强烈。我们认为乌苏啤酒有望凭借强大的产品力快速抢占各大城市高端啤酒市场，打破区域渠道壁垒，在本轮啤酒结构升级的大趋势下有所收益。

   　　投资建议

   　　公司资产注入之后，产品结构更加丰富，销售渠道更加完善，整体质量效益明显提升。公司将继续开拓乌苏啤酒的销售，提升现有产品销量。将“大城市”

   　　计划作为重要增长引擎，加速与深化大城市渠道拓展，加速市场精耕，开发空白渠道及销售网点，拓展市场份额，提升现有产品销量。我们看好公司充分受益于行业整体结构化升级所带来的发展契机，看好乌苏啤酒的全国化进程，预计公司2021-2023 年分别实现每股收益2.23/2.62/3.21 元，给予公司“增持”的投资评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济下行，消费能力减弱，疫情出现反复，食品安全问题。