比亚迪(002594)：产销紧平衡 量利或双升

　　10 月3 日，公司发布2021 年9 月汽车销量快报。9 月公司汽车销售80,114 辆，同比+89.9%。其中,新能源汽车71,099辆，同比+257.6%；燃油车9,015 辆，同比-59.6%。公司9 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为4.204GWh，环比+19.4%。

   　　分析判断:

   　　产销紧平衡 量利将迎齐升

   　　公司9 月产销增速稳健上行，环比增速略有下降。9 月，公司乘用车销量79,037 辆，同比+93.2%、环比+16.9%，其中，新能源车销量71,099 辆，同比+257.6%、环比+15.8%，燃油车销量9,015 辆，同比-59.6%、环比+26.6%。相比8 月份乘用车+18.7%，新能源+21.6%的环比增速略有下滑，我们预计主要系上游原材料涨价，公司主动控制产能释放节奏所致。

   　　新能源车型热销，产销进入紧平衡阶段。新能源乘用车中，公司纯电车型9 月销售36,306 辆，同比+197.3%、环比+19.5%， 插混车型销售33,716 辆， 同比+427.6%、环比+11.9%。公司9 月新能源乘用车产量仅多出销量16 辆，已经进入接近“零库存”阶段，考虑到公司多达16 万辆的在手订单，预计公司单车利润有望随着产销紧平衡以及销售优惠的下降而得到持续提升，预计年内交付量将达到70~75 万辆规模，并实现月度产销量突破10 万辆。

   　　燃油轿车产量创历史低点，新能源转型加速。从动力结构上看，公司9 月乘用车销量中，燃油车型占比11.3%，新能源车型占比已高达88.7%，环比-0.9pct。同时，公司9 月燃油轿车产量仅为95 辆，远低于同期798 辆的销量水平。我们认为以上现象或表明公司正加速燃油车产线停产切换，集中交付在手燃油车订单，加速向新能源转型。

   　　缺芯少电恢复拐点在即，支撑Q4 亮丽量利表现。随着公司青海、西安等地区DM-i 刀片电池电芯、PACK 产线的陆续投产，我们预计制约公司DM-i 产品放量的刀片电池产能将于10 月呈现环比跃增，未来3 个月DM-i 刀片电池产能有望加速放量并带动DM-i 车型加速放量。同时，据马来西亚半导体产业协会表示，目前该国半导体行业多达半数公司的产能利用率达80%，并将在未来几个月有很大增长空间。我们预计公司电池产能及芯片供应不足的问题将在Q4 得到显著改善，　　支撑公司产销表现，若大宗物料价格保持稳定，公司有望实现量利同升。

   　　海豚初战告捷 元PLUS 未来可期

   　　“海豚”，超高性价比实现燃油平价，销售火爆，A0 级纯电市场大有可为。公司基于E3.0 平台打造的首款轿车海豚，8 月13 号上市预售，并于8 月底上市， 该车型1 小时订单达2000辆，8 月交付1,755 辆，9 月突破3,000 辆，产能快速爬坡。

   　　此外，基于E3.0 平台的首款SUV 轿车-元 PLUS 也有望于11 月广州车展上市，或将延续海豚在续航、驱动、外观、营销等方面的卓越表现。

   　　投资建议

   　　考虑到公司DM-i 车型销量持续兑现、产能释放拐点在即，E3.0 平台推动新车迭代周期加速，同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，随着新车型的陆续上市以及行业需求端旺季到来，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变，预计公司2021-2023 年营收为2,292.3/2,789.4/3,338.4 亿元，2021-2023 年的归母净利润为50.7/81.1/119.6 亿元，对应的EPS 为1.77/2.83/4.18 元，对应2021 年9 月30 日249.51元收盘价，PE 分别为141/88/60 倍，维持增持评级。

   　　风险提示

   　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期